【研究報告內容摘要】

墻面漆市場空間大,三棵樹墻面漆有品牌優勢:三棵樹拳頭產品為墻面漆。保守測算,我國墻面漆市場規模在1400億-2000億。若考慮膩子等輔材,則規模更大。隨著存量建筑面積上升,重涂頻率逐步提高,市場空間持續擴大。墻面漆CR8市占率約10%。三棵樹16年墻面漆收入規模達14.7億元,與嘉寶莉相仿。推斷其墻面漆銷售規模應處行業前列,為民族墻面涂料品牌龍頭企業之一。

行業集中度趨勢提升,品牌涂料有大機會:墻面漆實際市場規模大于行業協會公布規模以上企業產量數據,主要在于涂料行業較為分散,作坊式企業較多。隨著消費升級及環保標準提升,行業集中度趨勢提升,品牌涂料大有可為:1)消費升級的背景下,用戶傾向于采購有品牌影響力的涂料產品,而墻面漆支出占消費者裝修成本比重較低,品牌涂料低端產品與雜牌涂料價格差距并不大。2)產品標準提升,尤其是VOC限制趨嚴加速行業優勝劣汰。2016年,僅浙江省關停約200多個項目,其中有40多個產能規模僅為百噸的水性涂料作坊。

渠道為其護城河,涂料界“OPPO”或將誕生:

2B端,公司產品為多個知名地產商所認可,近期已與恒大簽署5年20億框架采購協議。2C端,公司終端渠道約有1.6萬家,其中約有80%位于三四線城市。扁平化的管理體系使其經銷商有足夠的利潤空間在當地進行市場推廣。現有經銷商對三棵樹品牌認可度高、粘性強,正自發擴大經銷覆蓋區域。經銷商在當地編織的分銷網絡(如裝修公司等)為三棵樹的護城河。三棵樹的渠道及品牌優勢疊加行業集中趨勢提升的大背景,三棵樹或上演“OPPO”式逆襲。

品牌及渠道鑄就護城河,維持買入評級:

品牌涂料市場仍是藍海,隨著產品標準提高以及消費升級,市場將向優勢品牌集中。三棵樹在品牌以及線下渠道有優勢,將借助三四線城市地產去庫存的東風,迎來黃金發展期。預計2017-19年歸母凈利潤為1.94億元、2.86億元及3.91億元,17-19年復合增速約43%。給予2017年動態市盈率46.4x,目標價90元。買入評級。

風險提示:銷售渠道布局不及預期、三四線地產銷售快速下滑