PeaceBird女裝風(fēng)格調(diào)整背景下，公司業(yè)績(jī)略受影響，16年收入/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7%/-20%。公司以多品類(lèi)多品牌共同驅(qū)動(dòng)，通過(guò)有梯度的品牌組合迎合不同年齡、性別、收入群體的消費(fèi)需求，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)休閑服飾的優(yōu)秀代表。盡管16年業(yè)績(jī)暫時(shí)受到影響，但隨著品牌調(diào)整逐漸到位，配合供應(yīng)鏈管理提升，渠道布局有的放矢，今年公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。公司目前市值152億，對(duì)應(yīng)17PE為33X，短期估值較為合理，但中長(zhǎng)期而言，公司作為行業(yè)龍頭多品牌運(yùn)作能力優(yōu)秀，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌有望快速增長(zhǎng)，震蕩市下，待次新股高估值消化，可積極關(guān)注。
16年公司營(yíng)收凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7%/-20%。公司發(fā)布年報(bào)，2016年實(shí)現(xiàn)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為63.20/4.40/4.28億元，同比增長(zhǎng)7.06%/ -31.05%/ -20.22%。基本每股收益1.02元，分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅）。分季度來(lái)看，2016Q4公司收入/歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為23.90/1.89億元，同比增加11.75%/-27.48%。
分渠道，公司直營(yíng)渠道同比增長(zhǎng)21.84%至26.00億元，加盟渠道由于PB女裝調(diào)整客群定位，部分加盟商信心受挫，導(dǎo)致PB女裝訂貨出現(xiàn)調(diào)整，同比下滑18.25%至21.57億元。電商銷(xiāo)售仍保持快速增長(zhǎng)，16年線上銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)46.08%至13.02億元，14至16年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為51.85%。
分業(yè)態(tài)，公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，16年凈增購(gòu)物中心店332家至1206家，零售額同比增長(zhǎng)24.95%至24.69億元，13年至16年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為40.64%；百貨店零售額同比增長(zhǎng)8.50%至35.40億元，而街邊店則下滑8.58%至22.88億元。此外，公司還利用多品牌經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)設(shè)品牌集合門(mén)店，截至16年底，公司擁有品牌集合店18家，2016年零售額超過(guò)1600萬(wàn)/家。
直營(yíng)增加小幅提高毛利率，費(fèi)用率上升及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑。16年公司綜合毛利率54.95%，同比微升0.71PCT，主要原因是公司直營(yíng)銷(xiāo)售比例提高，直營(yíng)毛利率較高。提升公司主品牌毛利率。費(fèi)用率方面，16年公司期間費(fèi)用率43.54%，同比增加3.83PCT。其中銷(xiāo)售費(fèi)率由于公司直營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和大力推廣電商銷(xiāo)售平臺(tái)的廣告宣傳費(fèi)用，上升3.46PCT至34.84%；管理費(fèi)率由于豐富產(chǎn)品種類(lèi)而增加研發(fā)費(fèi)用、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而提升管理人員數(shù)量薪酬，上升0.27PCT至8.12%；財(cái)務(wù)費(fèi)率由于短期借款增加導(dǎo)致利息支出增加，上升0.11PCT至0.58%。此外，公司基于謹(jǐn)慎原則，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.09億元，較15年增加6437.57萬(wàn)元，疊加費(fèi)用率上升的影響，凈利潤(rùn)雙位數(shù)下滑。
存貨隨公司收入規(guī)模擴(kuò)大相應(yīng)增加，應(yīng)收款變動(dòng)較小，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加。截至2016年末，公司存貨16.21億元，較年初增長(zhǎng)7.45%，隨業(yè)務(wù)規(guī)模和銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，庫(kù)存規(guī)模相應(yīng)增加。應(yīng)收賬款余額3.76億元，較年初增長(zhǎng)0.71%，變動(dòng)幅度較小。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為6.30億元，同比增長(zhǎng)166%，主要原因是控制當(dāng)季貨品采購(gòu)，存貨狀況改善。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司以多品類(lèi)多品牌共同驅(qū)動(dòng)，通過(guò)有梯度的品牌組合迎合不同年齡、性別、收入群體的消費(fèi)需求，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)休閑服飾的優(yōu)秀代表。盡管16年由于PeaceBird女裝品牌風(fēng)格調(diào)整業(yè)績(jī)暫時(shí)受到影響，但隨著品牌調(diào)整逐漸到位，配合供應(yīng)鏈管理提升，渠道布局有的放矢，公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。根據(jù)公司全年直營(yíng)及加盟分別凈增150/450家的規(guī)劃，預(yù)計(jì)17-19年EPS為0.96/1.11/1.28元，公司目前市值152億，對(duì)應(yīng)17PE為33X，短期估值較為合理，但中長(zhǎng)期而言，公司作為行業(yè)龍頭多品牌運(yùn)作能力優(yōu)秀，核心品牌穩(wěn)健發(fā)展，新興品牌有望快速增長(zhǎng)，震蕩市下，待次新股高估值消化，可積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境持續(xù)低迷；休閑服飾競(jìng)爭(zhēng)加劇；新開(kāi)直營(yíng)店邊際收益低于預(yù)期。
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