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中國經濟網編者按：衛浴品牌惠達衛浴于2017年4月5日在上交所上市，主承銷商為平安證券，股票代碼603385，股票簡稱惠達衛浴，發行股票數量7，104萬股，發行后總股本28，415.1111萬股，募集資金總額94，270.08萬元，募集資金凈額82，542.29\u00A0萬元。\u00A0

值得注意的是，曾提出“寧砸千萬件，不售一次殘”的惠達衛浴卻在七年時間內七登質量黑榜，分別涉及北京、唐山、上海、武漢、南寧等地。此外，惠達衛浴還曾與2011年因違規虛構產品原價被北京市發改委處罰。\u00A0

除產品屢登質量黑榜外，惠達衛浴財務數據也不樂觀。\u00A0

招股書顯示，公司2014年至2016年流動負債分別為106，970.71萬元、92，258.87萬元、104，901.94萬元。但在此情況下，惠達衛浴卻頻頻分紅。\u00A0

招股書數據顯示，惠達衛浴2013年至2016年，分別向股東分配利潤7，350.00萬元、7，458.89萬元、7，672.00萬元和6，393.33萬元。共計28，874.22萬元。\u00A0

中國經濟網記者試圖聯系惠達衛浴董秘辦采訪，截至發稿，采訪郵件暫未收到回復。\u00A0

據惠達衛浴招股書顯示，公司設立日期為1997年12月11日，是經河北省人民政府股份制領導小組辦公室以冀股辦[1997]38號文批準，由黃各莊經聯社、宣莊管理區經聯社、集團廠、集團廠分廠和工會委員會等五名發起人共同發起設立的股份有限公司。主要發起人為工會委員會和黃各莊經聯社。\u00A0

惠達衛浴是一家以滿足消費者對高品質衛浴家居產品的需求為目標，通過衛浴產品的設計、研發、生產和銷售，為消費者提供一站式衛浴產品綜合解決方案的企業。公司產品主要包括衛生潔具和陶瓷磚，其中衛生潔具包括衛生陶瓷、五金潔具、浴缸浴房和浴室柜，陶瓷磚包括內墻磚和地磚。\u00A0

公司控股股東、實際控制人為王惠文、王彥慶、董化忠和王彥偉先生，合計持有公司38.63%的股份。四人均為中國國籍，無境外永久居住權。\u00A0

惠達衛浴于2017年3月21日在上交所發布最新版招股書，2017年4月5日在上交所上市，主承銷商為平安證券，股票代碼603385，股票簡稱惠達衛浴，發行股票數量7，104萬股，發行后總股本28，415.1111萬股，募集資金總額94，270.08萬元，募集資金凈額82，542.29\u00A0萬元。\u00A0

惠達衛浴發行所募集的資金總額扣除發行費用后，投入以下用途：\u00A0

1．年產\u00A0280\u00A0萬件衛生陶瓷生產線，項目總投資額30，683.00萬元；2．年產\u00A0300\u00A0萬平方米全拋釉磚生產線，項目總投資額11，810.00萬元；3．研發設計中心建設，項目總投資額5，000.29萬元；4．營銷網絡擴建及品牌建設項目，項目總投資額10，049.00萬元；5．信息化建設，項目總投資額5，000.00萬元；6．償還銀行借款，項目總投資額20，000.00萬元。\u00A0

惠達衛浴募集資金投資項目\u00A0

證監會發布的惠達衛浴首次公開發行股票申請文件反饋意見顯示，公司招股書關聯交易部分披露了發行人“經常性關聯交易—采購商品及接受勞務”，請保薦機構和律師核查該部分“占同類交易比例”的“同類交易”具體含義，計算口徑是否正確。發行人生產需要焦爐煤氣和天然氣全部來自于達豐焦化和冀東天然氣，該兩企業也是發行人參股公司，請保薦機構核查兩企業控股方與發行人實際控制人、主要股東、董監高及家庭關系密切人員是否存在關聯關系，并說明核查過程及依據。\u00A0

報告期內，發行人發生多筆經常性關聯交易，主要為采購商品及接受勞務。請在招股說明書分析并補充披露：（1）“占同類交易比例”的含義、計算方法，上述數據與“業務與技術”章節披露數據不一致的原因，是否存在披露錯誤；（2）發行人章程對關聯交易決策程序的規定、已發生關聯交易的決策過程是否與章程相符，定價是否遵循了市場原則，價格是否公允，關聯股東或董事在審議相關交易時是否回避，以及獨立董事和監事會成員是否發表不同意見；（3）補充向自然人趙立新采購的有關情況，包括但不限于：采購內容、金額、是否為現金采購，是否有相關的內控制度，是否有進一步的措施規范向關聯自然人采購的行為；（4）按照原材料、能源兩大類，分別披露前十名供應商的名稱、采購內容、金額和占比情況。請保薦機構、會計師說明對上述事項的核查情況，交易價格是否公允，是否存在利益輸送情況，并發表明確核查意見。\u00A0

保薦工作報告認為黃各莊三村村委會與黃各莊鎮政府不存在行政隸屬關系，未將黃各莊三村村委會界定為發行人關聯方。請保薦機構進一步說明黃各莊鎮政府和三村村委會之間的行政安排，發行人向黃各莊三村村委會提供建筑服務的業務來源和資金來源，鎮政府對村委會是否有重要影響，兩者是否屬于關聯方。請在以上論證基礎上，確定是否將以上交易作為關聯交易披露。\u00A0

證監會主板發審委審核結果公告要求惠達衛浴說明以下幾點問題：\u00A0

1、請發行人代表進一步說明：（1）發行人孫公司Ayers\u00A0Bath與發行人第一大客戶Foremost\u00A0Worldwide\u00A0Co．，Ltd．，Foremost\u00A0Groups.Inc．（以下簡稱美商富凱）之間的重大訴訟以及相關派生訴訟的具體情況及其進展，是否已作出生效判決及其判決結果，對發行人產品在美國和加拿大等國家的獨家經營權的影響；（2）未決訴訟計提預計負債等相關會計處理是否符合會計準則的有關規定，預計負債計提是否充分、合理；（3）發行人拒絕履行相關生效或將要作出的不利判決的后果，發行人能否承擔可能做出的懲罰性賠償并能實際履行與美商富凱之間的相關合作協議，未決訴訟對發行人在美洲的產品出口銷售和持續經營是否構成實質性影響，相關信息和風險是否充分披露。請保薦代表人發表核查意見。\u00A0

2、請發行人代表進一步說明報告期對美商富凱銷售金額波動較大的原因及其合理性，產品的最終銷售情況，是否存在積壓或囤貨的情況。請保薦代表人發表核查意見。\u00A0

3、請發行人代表進一步說明參股40%的子公司唐山達豐焦化有限公司2015年、2016年上半年連續虧損而2016年全年盈利、業績大幅波動的原因，與同行業可比公司的情況是否一致，未來盈利前景及其影響因素，長期股權投資減值準備計提是否充分，相關信息和風險是否已充分披露。請保薦代表人發表核查意見。

興業證券研報認為，惠達衛浴技術領先，渠道下沉，提升市場覆蓋率。公司產品上擁有眾多行業領先技術，自主研發能力強，產品質優且符合潮流趨勢。近年來不斷完善營銷網絡，渠道下沉，深耕三四線城市，市占率進一步提升。\u00A0

IPO發行7104萬股，募集9.43億，主要用于年產280萬件衛生陶瓷生產線和年產300萬平方米全拋釉磚生產線建設以及營銷網路擴建等項目。募投項目有助于公司緩解產能壓力，深化拓展渠道布局，為公司持續發展奠定基礎。\u00A0

預計2017-2019公司EPS分別為0.93元、1.19元、1.32元，綜合可比公司平均PE、募集資金制度安排、行業發展前景及公司競爭優勢，認為可以給予公司2017年45-55倍PE估值水平，對應合理價格為27.9-34.1元。\u00A0

興業證券研報同時指出，公司存在地產調控政策抑制銷售、原材料價格上漲經銷商管理或執行不力損害品牌及聲譽等風險。\u00A0

據中國經營報報道，記者了解到，惠達衛浴在創立之初，就把產品質量作為企業的生命來看待，曾經提出：“寧砸千萬件，不售一次殘。”表示嚴格追求產品質量的決心。然而，記者梳理惠達衛浴近幾年的產品質量信息時發現，惠達衛浴并沒有嚴格履行這一諾言，卻數次登上質量“黑榜”。\u00A0

據新京報報道，南寧市工商局公布了對2016年下半年南寧市流通領域建材商品質量進行抽查檢驗的結果。其中標稱商標為惠達的抽檢樣品有3批次不合格，規格/型號為HD807XY的純銅鍛壓水咀螺紋不合格；規格/型號為HD804，生產日期為2013.11.08的快開龍頭螺紋、流量不合格；規格/型號為HDJ810D，生產日期為2015.11.20的直角閥加工與裝配不合格。\u00A0

據新快報報道，2016年8月，消委會對16批次智能馬桶蓋產品的觸及帶電部件的防護、輸入功率和電流等項目進行抽檢。其中，惠達一款智能馬桶蓋產品不符合結構、爬電距離和電氣間隙、固體絕緣的要求。\u00A0

據中國經營報報道，武漢市工商行政管理局于2015年一季度委托佛山市質量計量監督檢測中心對武漢市一些建材裝飾市場、百貨商店的部分水嘴、軟管等商品進行了抽樣檢驗，共發現不合格商品5個批次。\u00A0其中，標稱商標為“惠達”、標稱生產企業為“惠達衛浴股份有限公司”的兩款水龍頭均被抽檢不合格。一款規格為“HDAO\u00A0732M”的惠達面盆龍頭被檢出流量不合格。另一款規格為“HDA2188XH”的惠達廚房龍頭涉及鉛超標。\u00A0

2015年7月14日，在上海市質量技術監督局公布的2015年上海市民用閥門產品質量監督抽查結果中，商標為“HUIDA”（標稱生產企業為惠達衛浴股份有限公司，規格型號為HDJ810D、生產日期/批號為2014.7）的瓷芯三角閥管螺紋精度不合格。\u00A0

2014年8月18日，在上海市質量技術監督局公布的2014年上海市水嘴產品質量監督抽查結果中，商標為“惠達”（標稱生產企業為“惠達衛浴股份有限公司”、規格型號為“DN15，HDA0761M，單柄雙控”、生產日期為“2013-11-14”）的一款面盆水嘴顯示管螺紋精度不符合國家標準。\u00A0

2013年7月，唐山出入境檢驗檢疫局檢查出惠達衛浴兩批準備出口的按摩浴缸不合格。\u00A0

2010年9月2日，國家質監局發布《2010年陶瓷片密封水嘴產品質量國家監督專項抽查產品及其企業名單》，檢驗結果顯示有76家企業的83種產品不符合標準要求。其中由廣東開平市水口鎮中原水暖鑄造廠生產的商標為“HUIDA惠達”、型號為DN15\u00A0HDA112XH、生產日期為2010年3月18日的廚房水龍頭，因管螺紋精度、酸性鹽霧試驗和冷熱水標志不合格。\u00A0

此外，據北京商報報道，2011年11月，北京一家建材賣場里的一家店面在銷售“惠達”牌潔具時，標價10365元/件，現價4199元/件。北京市發改委價格檢查人員發現，10365元/件的原價根本找不到交易記錄，涉嫌虛構原價，按照《中華人民共和國價格法》以及《禁止價格欺詐行為的規定》等有關規定，此舉構成了價格欺詐行為。\u00A0

據惠達衛浴招股書數據顯示，公司2014年至2016年流動負債分別為106，970.71萬元、92，258.87萬元、104，901.94萬元。\u00A0

據中國房地產報報道，惠達衛浴2013年至2016年6月，公司短期償債能力低于行業水平、存貨余額較大等問題也備受業內外關注。\u00A0

招股書顯示，惠達衛浴擬在上交所上市，公開發售股份數量合計不超過7104萬股，其中新股數量不超過7104萬股；公司股東公開發售股份數量不超過3552萬股，發行后總股本不超過28415萬股。擬募集資金8.25億元，用于年產\u00A0280\u00A0萬件的衛生陶瓷生產線、年產\u00A0300\u00A0萬平方米的全拋釉磚生產線、研發設計中心建設、營銷網絡擴建、品牌建設項目、信息化建設，以及償還銀行借款。\u00A0

值得一提的是，惠達衛浴擬使用2億元募集資金償還銀行借款，約占募資總額的四分之一，這在擬上市公司中比較少見。惠達衛浴做此決定不無道理，惠達衛浴確實存在短期償債壓力。2013年至2015年，其短期借款分別為6.69億元、6.7億元和5億元，占流動負債的比例分別為65.4%、63.11%和54.61%。\u00A0

惠達衛浴流動負債（2015版本招股書）

惠達衛浴流動負債（2017版本招股書）\u00A0

作為傳統制造企業，惠達衛浴的存貨余額也偏高。招股書顯示，2013年、2014年、2015和2016年上半年，惠達衛浴的存貨賬面價值分別為6.21億元、6.42億元、6.26億元和6.23億元。\u00A0

據惠達衛浴招股書顯示，2013\u00A0年、2014\u00A0年、2015\u00A0年、2016\u00A0年，經股東大會審議通過，公司分別針對公司上年度利潤向股東分配利潤7，350.00萬元、7，458.89萬元、7，672.00萬元和6，393.33萬元。\u00A0

據中國經營報報道，匿名的業內人士指出，\u00A0在公司現金流充裕的情況下，公司向股東進行分紅本無可厚非。但是，在高額的銀行借款以及短期還款能力較弱的情況下，還不斷從公司抽血，未來若能僥幸上市中小股民的權益或難保障。\u00A0

華東師范大學金融系副教授張慕瀕認為，在非上市階段，公司股東如果對投資回報率有一定要求，而銀行短期貸款利息可控（相對較低）、貸款展期又比較方便時，公司用分紅的辦法維持股東投資回報率，這大概與投資協議的要求有關。“如果公司上市后依舊這么做，肯定是不合理而且會遭受股民質疑。”\u00A0

據投資時報報道，招股書顯示，該公司擬使用兩億元募集資金償還銀行借款，約占募資總額的四分之一。《投資時報》記者發現，報告期內，惠達衛浴的銀行借款全部為短期借款，而無長期借款。從數據來看，2013年-2015年該公司短期借款分別為66919.86萬元、67000.00萬元和50000.00萬元，占流動負債的比例分別為65.40%、63.11%和54.61%，較高的占比暴露了該公司存在一定的短期償債壓力。\u00A0

招股書披露，2013年末、2014年末和2015年末，該公司流動比率分別為1.43、1.38和1.48，速動比率分別為0.79、0.75和0.80，均低于同行業可比公司的平均水平。招股書解釋稱，這主要是由于公司融資渠道單一，依靠成本較低的銀行短期借款解決公司日常生產經營、固定資產投資所需資金，使得負債呈現短期化趨勢，從而拉低了該公司的流動比率和速動比率。\u00A0

不僅如此，惠達衛浴的存貨和應收賬款的情況似乎也成了累贅。招股書顯示，該公司流動資產主要由貨幣資金、應收賬款和存貨等構成，三者合計約占八成。而其中占比最高的為存貨，報告期內均在四成以上，應收賬款的占比則維持在兩成以上，并且除了2016上半年外，應收賬款占比均在貨幣資金之上。\u00A0

此外，在非流動資產中占比排在第二位的長期股權投資也面臨著較大風險。截至2016年6月末，惠達衛浴持有達豐焦化40%的股權，該項投資賬面價值為32817.15萬元。而受到下游鋼鐵行業不景氣的影響，達豐焦化近年來收入持續下滑，2015年開始出現經營虧損的情況，虧損額達到10411.34萬元。雖然2016年1-6月其虧損幅度大幅收窄，但經營狀況依然處于虧損的狀態。據此，該公司判斷達豐焦化已經連續虧損超過一個完整的會計年度，對達豐焦化的長期投資股權可能存在減值跡象。\u00A0

該公司在招股書中表示，鑒于煤焦化行業未來發展仍存在一定的不確定性，為避免再度出現因投資虧損影響公司利潤的情形，惠達衛浴正在積極尋找潛在買家，擬將持有的達豐焦化40%股權出售。截至招股說明書簽署之日，該公司已與多個買家就出售達豐焦化股權事宜進行了洽談，但目前尚未取得實質性進展。\u00A0

據惠達衛浴招股書顯示，公司2014年至2016年綜合毛利率分別為26.48%、26.10%、27.37%。同行業可比公司分別為東陶集團、和成股份、海鷗衛浴、帝王潔具、航標控股、東鵬控股、四通股份。\u00A0

惠達衛浴綜合毛利率與可比公司對比（截圖自惠達衛浴招股書）\u00A0

惠達衛浴表示，報告期內，公司綜合毛利率低于同行業平均水平。其中，東陶集團以高端品牌為主；東鵬控股的陶瓷磚銷售規模較大、品牌知名度較高；航標控股注重產品設計，定價較高，該等公司毛利率維持較高水平。除東陶集團、東鵬控股和航標控股外，公司與其他可比公司毛利率水平較為接近，公司綜合毛利率水平基本合理，與可比公司不存在顯著差異。

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