[增持評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)首次管理層公開(kāi)交流紀(jì)要 時(shí)間：2017年05月25日 08:00:23\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事項(xiàng)：公司于5 月24 日首次組織投資者交流會(huì)。 出席管理層：董事長(zhǎng)姚良松、副總裁譚欽興、財(cái)務(wù)中心王總、董秘楊耀興 投資要點(diǎn)： 高品質(zhì)一體化家居解決方案提供商。公司成立于1994 年，以整體櫥柜業(yè)務(wù)起家，目前在整體櫥柜/衣柜/定制木門(mén)/定制衛(wèi)浴等領(lǐng)域完成多點(diǎn)布局，共計(jì)擁有超過(guò)4700 家門(mén)店，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.34 億元，凈利潤(rùn)9.43 億，在定制櫥柜/衣柜總市場(chǎng)約占4.15%；2017Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.49 億，同比增20.5%；歸母凈利潤(rùn)5552 萬(wàn)，同比增33.31%，是國(guó)內(nèi)定制家居領(lǐng)域龍頭。公司實(shí)際控制人持股比例集中，姚氏兄弟合計(jì)持有上市公司股權(quán)比例接近80%。 先發(fā)優(yōu)勢(shì)鑄就櫥柜霸主地位。截至16 年底，公司已發(fā)展櫥柜經(jīng)銷商1488 家，專賣(mài)店2088 家，2016 年共計(jì)銷售整體櫥柜46 萬(wàn)套，櫥柜銷售收入43.69 億元。 整體衣柜業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，銷量行業(yè)第二。憑借公司櫥柜業(yè)務(wù)的前端優(yōu)勢(shì)和廚衣聯(lián)動(dòng)，2016 年公司在整體衣柜業(yè)務(wù)共擁有1121 家經(jīng)銷商，1394 家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)銷售收入20.22 億元，CAGR 43%，在定制衣柜領(lǐng)域僅次于索菲亞，市場(chǎng)排名第二。 多點(diǎn)布局推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。“歐鉑麗”子品牌，搶灘年輕消費(fèi)市場(chǎng)，目前擁有超過(guò)800 家門(mén)店，2016 年實(shí)現(xiàn)銷售額2 億元，擴(kuò)張迅猛。2017 年有望再增加300 家門(mén)店。積極布局定制木門(mén)產(chǎn)能，打造全新“歐鉑尼”。公司定制木門(mén) “歐鉑尼”2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1 億元，共有556 家經(jīng)銷商，期內(nèi)銷售13.5 萬(wàn)樘木門(mén)，后續(xù)將投建新產(chǎn)能60 萬(wàn)樘/年，開(kāi)啟新篇章。 股權(quán)激勵(lì)為公司快速發(fā)展保駕護(hù)航。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，對(duì)895 人擬授予586 萬(wàn)股，授予價(jià)格55.18 元/股，行權(quán)條件為2017/18 年收入復(fù)合增速20%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速30%，要求較高，為業(yè)績(jī)成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I收分別為89 億/112 億/140 億，增速分別為25%/25%/25%；歸母凈利潤(rùn)分別為12.7 億/16.83 億/21.81 億元，增速分別為33%/33%/30%，EPS 分別為3.05/4.06/5.25 元， 當(dāng)前市值463 億， 對(duì)應(yīng)PE 分別為36.61/27.5/21.27 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；宏觀調(diào)控超預(yù)期。 □ .馬.莉./.湯.軍./.史.凡.可 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司