2016年業績總結:公司第四季度實現營收464百萬元人民幣,同比增長22%,符合之前管理層給的指引(增長18%-23%),實現凈利潤103百萬元人民幣,較2015年四季度同比增長13%。公司全年實現營收1580百萬元人民幣,同比增長34%,符合管理層之前給的指引(增長33%-35%),全年實現凈利潤242百萬人民幣,同比增長35%。公司宣布每股派息0.16美元。管理層給出的指引為:2017年一季度收入同比增長20%-22%(323-330百萬元人民幣),全年收入同比增長26%-31%(1990-2070百萬元人民幣)。

招生人數增長,招生成本環比下降:達內四季度課程注冊人數為27897人,同比增長19%,四季度招生人數為26898人,同比增長18%,受到春節較早的影響,12月的招生情況比較平淡。2016年IT相關的就業市場有波動,IOS和安卓類課程的招生人數下滑,達內把學生引導到Java、Web前端這類就業市場需求強勁的課程上,2016年公司整體招生人數為107493,同比增長28%。四季度公司新開了7個學習中心(其中秦皇島、淄博和南陽是新進入的城市),總的學習中心數量為145,總座位數達到了51127(三季度為50270),較2015年同期增長21%,座位利用率為72%,與2015年四季度基本持平。

少兒課程發展有潛力:除了職業教育類課程,公司于2015年底亦推出了面向青少年群體的“童程童美”少兒IT培訓課程,于2016年二季度退出了“童創”,作為面向青少年群體的機器人編程和3D打印課程,我們認為這一類課程有較大市場需求,看好其發展潛力。截止2016年四季度末,K-12的課程已推廣至15個城市,四季度招生883人(三季度招生526人),累計招生2354人。2016年四季度公司整體毛利率為73.4%,較2015年同期下降1.4個百分點(2016年全年的毛利率與2015年基本持平),主要是由于少兒課程業務的毛利率比成人課程的低,且少兒課程目前處于快速發展的階段,其教學資源利用率還沒有達到理想的水平,未來仍有提升空間。

估值與評級:我們預計公司17/18/19年凈利潤分別為0.43/0.53/0.63億美元,netincomeperADS分別為0.77/0.95/1.13美元。公司現金流穩定,財務狀況良好,業務有成長潛力。我們給予公司2017年23倍市盈率,對應目標價17.71美元,維持“增持”評級。

風險提示:傳統教育的改革或對職業教育市場有影響,新品牌課程拓展或不及預期。