事項：公司發(fā)布2017H1業(yè)績預告：公司上半年盈利4931-5800萬元，較上年同期2900萬元同增70%-100%。
非經常性損益是H1業(yè)績高增長驅動力之一：公司上半年獲得較大的政府補助及理財收益，非經營性損益約為700-800萬元，公司扣非凈利潤約為4181-5050萬元，因基數偏小、較上年同期增45%-75%。
Q1的減虧是上半年業(yè)績高增長驅動力之二：公司2017Q1扣非凈利潤-4654萬元，同比減虧22%，我們推測公司2017Q2單季盈利在1億+，同比增長約為10%；扣非凈利潤接近1億，同比增長接近10%。
加盟渠道預發(fā)力：2017Q1公司客戶數達到5.4萬，其中加盟客戶數同增34%，自營客戶數同增28%，加盟客戶數增長較快，帶動Q1收入實現27.65%增長。目前公司直營店的布局基本到位，未來開店策略重點或將以經銷商加盟門店為主。2017年起公司將加大對加盟渠道的布局，預計全年加盟店凈開店300家，同時將現有門店優(yōu)化升級。截至2017年4月份，公司加盟店達1198家，較2016年年底新增117家。
全屋定制先行：公司目前是市場上唯一一家定制櫥柜、定制衣柜及配套家具同時起步的家具企業(yè)，也是同時將所有定制類產品放在同一門店統一設計、銷售的公司。我們認為，這主要是由于公司前身為軟件公司，自有信息化系統和供應鏈管理體系相對較為完善所致。目前公司定制產品結構中以系統柜為主，輔以衣柜和櫥柜，生產柔性化程度較高。
核心壁壘在于O2O導流：公司生產端主打全屋定制，產品品類以系統柜、衣柜、櫥柜為主，生產柔性化程度較高；渠道端依托于較強的O2O導流能力，在人流較大的購物中心建立門店并實現快速發(fā)展。我們認為，尚品宅配的核心競爭力在于新居網導流，依托于導流，公司具有較強的渠道擴張能力。
盈利預測。公司是全屋定制唯一標的，在產品設計、柔性化生產線等方面具有隱形優(yōu)勢，未來的看點在加盟店收入比例提升后盈利能力的持續(xù)改善情況�；诙ㄖ菩袠I(yè)向好，公司基本面優(yōu)異，上調盈利預測，調整后預計公司17/18/19年的利潤復合增速30%+，對應的歸母凈利潤3.59億、4.87億、6.61億，當前市值對應2017年PE約41倍�？紤]定制家具成長性，維持增持評級。
風險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期；地產宏觀政策收緊。