鞋王百麗國際(01880)已經在緊鑼密鼓的私有化，達芙妮(00210)更是連續兩年虧損，香港化妝品零售巨頭莎莎(00178)凈利潤已跌回十年前。

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即使不斷降價促銷，莎莎同店銷售仍不斷下降;在香港市場飽和，內地市場不斷虧損的背景下，莎莎業績很可能持續惡化。近幾年來，莎莎市值已腰斬，蒸發超過150億港元。但當下莎莎的估值水平與新世界中國、百麗相比仍高的多。

此前經歷股價慘烈下跌之后，新世界百貨中國突然宣布私有化，股價在一天之內飆升超過40%，讓低位建倉的投資者收獲“大紅包”。但莎莎國際的情況很顯然和新世界百貨中國有很大的不同，新世界百貨利潤下滑但仍擁有眾多地段優良的物業，股價遠低于資產凈值之后，溢價私有化也有利可圖――破船還有三千釘。但莎莎國際大部分門店是租賃而來，上市公司所持物業寥寥無幾。莎莎是否會陷入更深的泥潭?

近日，莎莎國際發布的業績公告顯示，2017財年(2016年3月底―2017年3月底)，營業收入為77.46億港元，同比下降0.6%;凈利潤為3.26億港元，同比下跌14.8%。莎莎營收已連續兩年下滑，凈利潤與2014財年相比，跌幅高達65.14%。

莎莎國際是化妝品連鎖店，也是香港十大零售商之一。但近年來，莎莎業績持續下跌。2017財年莎莎店鋪總數為288家，店鋪數首次出現凈減少;莎莎稱，業績下跌主要是因為內地訪港旅客人數持續下跌、人民幣貶值等所致;此外，薩德事件對中國內地市場及消費者造成嚴重沖擊，給其韓國產品銷售帶來負面影響。

但真正的原因可能并不如此簡單。同為港股零售業的百麗，其店鋪大多集中在內地，但其2017財年中期(截至2016年8月底)的凈利潤同比大跌近20%。2016年達芙妮虧損8.19億港元，虧損同比擴大超一倍;這凸顯了內地的消費習慣和消費理念正發生深刻變化;這也意味著，即便內地訪港旅客回升、人民幣出現升值，莎莎要回復往日的榮光仍然面臨巨大的挑戰。

莎莎業績公布后，其股價接連兩天出現大幅下跌。事實上，莎莎市值早已大幅縮水。2013年9月，莎莎市值曾高達257億港元，目前僅為93億港元，不到四年時間，市值縮水了超過六成。即便如此，截至2017年6月16日，其市盈率為28.7倍，市凈率仍達4.22倍。與同行相比，莎莎的估值仍顯得較高。以同為零售業的百麗為例，2016年百麗銷售毛利率為54.32%，銷售凈利率為5.79%，銷售毛利率與銷售凈利率都高于莎莎，但即便在私有化方案公布、百麗股價曾大漲的背景下，當下其市盈率也僅為18.9倍，市凈率為1.72倍。

近日，新世界發展對新世界百貨提出私有化，要約價較每股新世界百貨資產凈值約3.396港元，折讓41.1%。事實上，新世界百貨有很多硬資產，截至2016年底，其投資物業資產高達43.81億港元，非流動資產總值達90.61億港元，是其凈資產的1.58倍。有如此多物業的新世界，私有化價格仍遠低于其凈值;凈資產僅為22億港元，且自持物業寥寥的莎莎國際，市值是否將滑向無底深淵，值得關注。