【研究報告內容摘要】

緣起整體櫥柜,成就定制龍頭:歐派家居由整體櫥柜起家,不斷豐富業務類別。2016年營收達到71.34億元,成為定制家具行業當仁不讓的龍頭企業。公開發行完成后公司產能大幅提升,有望依托資本市場的力量進一步提升經營能力和盈利能力。早在上市之前公司就對核心人員進行利益綁定,上市后首次限制性股票激勵計劃,向激勵對象895人授予586.13萬股限制性股票,將進一步提升核心人員的積極性。

定制需求旺盛,發展后勁十足:家具市場回暖,定制家具行業整體20%左右的增速表現亮眼。城鎮化和居民收入水平提高、消費觀念轉變以及新房裝修、二手房翻新需求不斷釋放等因素將共同促進我國定制家具行業持續快速增長。目前定制家具行業滲透率在20%左右,經測算,目前整體櫥柜、整體衣柜、整體衛浴和定制木門市場規模分別約為1412億、807億、33億和117億元,未來幾年CAGR分別約為14%、1g%、33%和24%。

定制群雄并起,未來還看歐派:截至2016年底,公司已經發展經銷商3331家,專賣店4710家,大幅領先同行業公司;毛利率和凈利率分別達到36.55%和13.22%,已居于行業中上游水平,并呈穩步上升態勢;募投項目完成后廚柜產能達到80萬套/年,衣柜產能達到1 08萬套/年,木門產能達到75萬樘/年,公司產能瓶頸將被完全打破;同時公司持續推進“大家居”戰略,推廣櫥柜子品牌歐鉑麗,未來發展空間巨大。群雄并起時代,還看歐派。

盈利預測與評級:我們預計公司2017-2019年歸屬于母公司的凈利潤分別為12.65億、16.81億和21.43億元,EPS分別為3.05元、4.05元和5.16元,對應PE分別為36.46、27.43和21.52倍。首次覆蓋我們給予“強烈推薦”評級。

風險提示:定制家具行業競爭加劇;房地產調控政策趨嚴;公司衛浴和木門業務推進不及預期;歐鉑麗品牌推廣不及預期。