原標題：【華泰紡織服裝蘇林潔團隊】紡織服裝新股系列報告之女裝（1）——太平鳥、安正時尚、日播時尚

近一年來紡織服裝新股眾多，尤以女裝為甚，太平鳥、安正時尚、江南布衣、日播時尚等中高端女裝已陸續登陸資本市場，加上還在排隊的地素時尚、瑪絲菲爾、裂帛、十月媽咪等，中國知名本土中高端女裝（包括淘品牌）幾乎全部展現在資本市場眼前。因此，我們的第一篇新股系列報告便以女裝行業開篇，并選取其中三家公司（太平鳥、安正時尚、日播時尚）進行比較研究。

女裝行業需求分散，企業選擇多品牌運營

相對于男裝與童裝市場，女裝消費需求更為多樣化，前十大品牌市場占有率僅 14.29%，行業集中度偏低。同時，“高SKU數量+短銷售周期”導致女裝品牌必須具備更強運營管理能力，單一品牌的銷售天花板較低，因此集團化成為女裝公司中長期發展的必然選擇。目前女裝企業主要通過外延并購與自設品牌兩條路徑構建多品牌運營集團，前者可以通過多品牌風格對沖消費需求變動風險，后者則利用主品牌知名度對副牌進行導流。

太平鳥：本土大眾休閑品牌龍頭

公司已建立以PEACEBIRD女裝和PEACEBIRD男裝為核心品牌，以樂町 LED’IN女裝、Mini Peace童裝為新興品牌和以MATERIAL GIRL女裝、AMAZING PEACE男裝為初創品牌的品牌組合，有效覆蓋18-40歲的消費群體。公司以SPA模式進行商業運營，在我國服裝業整體疲軟的情況下，2016年公司營業總收入仍然實現同比增長7.1%。公司處于本土大眾休閑服飾市場的龍頭地位，通過“零售導向+品牌滾動”獲得業績雙輪驅動。

安正時尚：中高端多品牌時尚集團

公司始終專注中高檔時尚服裝，致力于建設成為具有國際影響力的多品牌時裝集團，構筑以現有服裝品牌為核心的多品類時尚生態圈。公司推行差異化、互補性的多品牌發展戰略，旗下擁有“玖姿”、“尹默”、“安正”三大自主品牌，2014年收購了“摩薩克”與“斐娜晨”兩大新興時裝品牌，2017年新增線上品牌“安娜蔻”，形成了一個結構穩固、風格多樣、定位互補的品牌陣營。

日播時尚：品牌特色鮮明，注重原創設計

公司旗下擁有自創的broadcast:播和CRZ以及正在培育階段的PERSONAL POINT三個服裝品牌。近三年，broadcast:播品牌營收均保持在7億元以上，占公司主營業務收入的比例平均達80.54%，是公司最主要收入來源；2016年度CRZ品牌營收1.58億元。目前PERSONAL POINT正在培育，有望成為公司未來業績增長的重要驅動力。公司業績持續穩定增長，通過堅持原創設計、海外拓展等方式不斷提升行業競爭力。

風險提示：1）中高端消費復蘇低于預期；2）多品牌運營協同管理低于預期。