皮阿諾股票行情：多渠道布局增銷量，強產品研發提售價

國內定制家具領軍企業。 2002 年，皮阿諾將法蘭西櫥柜設計理念引入中國。 2003 年，公司與廣東康寶電器有限公司簽署品牌戰略聯盟協議，開創了“專業櫥柜+專業電器”的行業發展新模式。 2017 年，伴隨公司天津工廠的開工建設，公司開始向全屋定制領域發力。 2017 年第一季度，憑借費用管控能力的顯著提升，公司實現凈利潤 3 倍以上的增長，達到 820.82 萬元。

品牌櫥柜強勢崛起，全屋定制已成趨勢。 根據《 2016 年全屋定制程度調查報告》，國內整體櫥柜市場規模已破千億。在 80、 90 后等新消費者崛起的過程中，櫥柜產品的性價比愈發受到重視，中端櫥柜產品空間廣闊。在區域銷售方面，二三線城市銷售規模不斷擴大。受益二三線地產銷售的回暖以及整體櫥柜概念的不斷普及，未來該級別市場具備較大增長潛力。因此，我們認為，加速渠道下沉的企業將有機會獲得更廣大的消費群體。另一方面，小戶型房屋是目前國內居民的主要購買房型，具備空間合理利用性和個性化定制的全屋定制產品將備受消費者青睞。我們認為，在消費升級浪潮下，消費者家居“一站式購買”需求增強，將促使全屋定制滲透率獲得較大提升。

國內櫥柜第一梯隊企業，多因素驅動業績增長。公司是國內十大櫥柜品牌之一，自成立以來始終堅持自主品牌與原創設計。在十多年的發展歷程中，公司曾多次獲得產品設計方面的獎項，產品研發和設計能力突出。在制造端，公司引入全套豪邁柔性產線，兼顧產品個性化和規模化生產。另一方面，公司廚電配套產品采用 OEM 模式，促使盈利能力強于其他櫥柜制造企業。對于公司未來業績增長，我們認為主要有三大核心驅動因素。 驅動一： 公司未來五年將加速專賣店開設步伐，計劃新增 2000 家門店。同時，在 B 端，公司通過設立合資公司的形式，加深了與恒大集團的合作，有利于公司未來產品銷售。除此之外，公司也通過增資安樂窩網，進一步強化電商銷售渠道。驅動二： 公司一貫秉承“科學藝術家居”的設計理念，始終堅持自主創新和設計。在消費升級的大背景下，公司未來將加大多產品智能化、環保性和功能性的研究，增加產品附加價值，提升產品零售價格。 驅動三： 公司衣櫥柜產能瓶頸明顯， IPO 募投天津和中山工廠，將突破現有產能限制。同時，配合未來公司經銷商專賣店開設計劃，衣櫥柜新增產能將或及時消化，公司未來市場占有率提升值得期待。估值與投資建議

我們預測公司 2017-2019 年完全攤薄后 EPS 為 1.97/2.64/3.23 元/股。 我們認為公司是國內領軍定制家具企業， IPO 募投擴充產能將有利于公司未來提升市場占有率。同時，公司通過增加門店和提升產品附加屬性等方式，或將促使銷售量價齊升。我們給予公司 2017 年 PE 為 40 倍，對應目標價為 78.8元/股，首次覆蓋給予“增持”評級

房地產行業波動風險；主要原材料價格大幅波動風險；經銷商銷售模式風險；募投資金項目投資風險；客單價再次出現大幅下滑。