友邦吊頂是首家專業從事集成吊頂研發、生產和銷售的上市公司,是集成吊頂行業的領軍企業。公司總股本為8763.2萬股,其中,流通股占比為23.9%,流通限售股占比為76.1%。2013-2016年公司業績規模不斷擴大,業績增速回落。2017Q1公司業績表現強勢,營業收入為8907萬元,同比增34.3%,歸母凈利潤為1730萬元,同比增48.7%,公司2017年全年業績有望超預期。

集成吊頂即將迎來行業整合期。(1)集成吊頂是家居建材行業中細分的新興業態。集成吊頂與傳統吊頂相比,進一步契合了客戶對美觀、功能、環保等需求的升級,符合國家工業化建筑產業政策。(2)集成吊頂行業即將進入行業整合期,龍頭受益。從行業生命周期看,集成吊頂仍處于快速成長期,2017年市場規模約200億元,年均增速約20%。從競爭格局上看,集成吊頂行業集中度非常低,一線二級品牌的市場集中度不到20%。原材料價格波動整體利好集成吊頂龍頭公司。(3)在穩定廚衛空間的同時,應用空間以客廳為核心進行拓展。從行業角度,集成吊頂已經進入到多應用場景、智能化階段,高勢能的客廳空間向臥室、餐廳等空間拓展是行業大趨勢,龍頭企業具有更強的拓展能力。

強勁研發與B端開拓鑄就友邦集成吊頂龍頭地位。(1)強勁的研發實力是公司作為集成吊頂龍頭的核心競爭力,公司已經研發出客廳及臥室、餐廳等應用空間的集成吊頂,集成墻面產品正在研發之中,“新應用空間+新產品”刺激需求端,品牌效應進一步強化。(2)與恒大合作打開B端市場。C端市場的拓展是基于線下空間的拓展,公司目前C端客戶主要集中在華東和華北地區。與恒大簽訂合作框架協議,推進B端客戶開發,影響主要有三點:第一,B端客戶毛利率將拉低公司整體毛利率。第二,B端客戶有利于提高公司品牌形象及市場占有率。第三,可以充分利用B端客戶搭建起的市場平臺,提高公司在東北、西南、西北等地區的市場占有率。

盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS分別為1.8元、2.41元、3.3元,未來三年歸母凈利潤將保持32%的復合增長率,考慮到公司在集成吊頂行業的龍頭地位、研發實力以及B端市場的打開,給予公司2017年40倍估值,對應目標價72元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:原材料價格波動的風險;新產品推廣不及預期的風險;地產調控引起C端需求下降的風險;B端用戶單方解除合同的風險。