[買入評級]小天鵝A(000418)公司跟蹤報告：成長路徑清晰可見 極具投資價值 時間：2017年07月06日 12:02:54\u00A0中財網 投資要點： 小天鵝近期出現回調，我們認為小天鵝的成長路徑清晰可見，未來三年保持25%的業績增速確定性強，是市場上稀缺的業績確定性品種，回調即是機會。 小天鵝的成長將經歷三個階段，我們認為小天鵝第一階段尚未走完。 第一個階段：市場份額為王。2012 年公司轉型調整以來，四年內份額大幅提升接近12 個點。根據產業在線數據，2012 年美的系內銷市場份額為16.7%，2016 年美的系內銷市場份額已經提升至28.1%，平均每年提升3 個點。公司在此階段憑借產品性價比優勢+渠道優勢+管理優勢迅速提升市場份額。2016年洗衣機行業外資品牌和國內其他品牌各占20%，且外資品牌和國內其他品牌均處于份額下滑態勢，我們認為未來小天鵝的市場份額仍將繼續提升。 第二個階段：結構優化為王。洗衣機行業受益于消費升級趨勢，滾筒占比顯著提升。根據產業在線數據，2016 年，滾筒銷量增速高達24%帶動整體行業增速5%，滾筒占比為30%。價格方面，波輪洗衣機低于滾筒洗衣機低于洗烘一體機。公司滾筒、洗烘一體機占比提升將帶動公司產品均價持續走高。根據年報披露數據，2012 年到2016 年公司產品出廠價由804 元僅提升至854元，2016 年小天鵝中怡康均價2247 元，外資品牌均價多為4000 元以上，行業第一名定位高端，其品牌卡薩帝均價均在1 萬以上，對標競爭對手，我們認為公司未來均價提升可期。 第三個階段：壟斷紅利釋放。未來CR2 持續提升，雙寡頭壟斷格局穩定，受益于寡頭壟斷格局紅利，行業中龍頭品牌議價能力越來越強，行業均價繼續提升，毛利率提升帶動公司凈利率繼續攀高。對比格力、美的凈利率由2007年的3%提升至2016 年的9%及14%，公司2016 年歸母凈利率僅為7%，我們認為公司未來凈利率水平提升水到渠成，業績保持高速增長有保障。 上半年收入端維持高增長，外銷表現依舊亮麗。根據產業在線數據，公司1-5月內銷出貨量同比增長11%，疊加主動提價和產品結構優化因素，我們認為公司上半年內銷增速有望達25-30%，1-5 月外銷出貨增速高達31%，外銷受益于新領域的拓展增速高于內銷。我們預計公司上半年收入端維持30%增速。 □ .陳.子.儀 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司