[增持評級]太平鳥(603877)公司更新報告：限制性股權激勵落地 專注造就中國快時尚品牌

維持增持評級，維持目標價49.11元。專注品牌服飾領域，20年完成了多輪產品風格切換，豐富品類陣營、更新品牌生命力；近期推出限制性股權激勵，解鎖條件為17-19年業績同增5%、44%和30%，彰顯公司對快速成長的信心；女裝新品牌和童裝將是新亮點。維持2017-19年EPS 預測為1.19/1.47/1.77元，維持目標價49.11元，增持評級。

限制性股權激勵方案公布，彰顯公司對未來增長信心。公司限制性股權激勵預案授予價格13.96元，總數量988萬股，解除限售條件為17-19年業績同增5%、44%和30%。該方案增速普遍高于市場此前預期，在于對公司管理能力和新品牌爆發力認知不足。我們認為公司憑新品牌渠道拓展及新設計風格，有能力完成甚至超過該預案的業績增速。

應需而變，多品類均衡發展，精細管理助力男、女、童裝齊飛。公司男、女裝收入均超20億元，童裝高速成長，多品類掌控力之強，在業內頗為難得。2013-15年基本面表現強勁，16年年報業績同比有所下滑，系女裝風格切換以及庫存計提所致。但我們認為憑借其精細化的供應鏈及終端管理，17年有望調整到位，同時歐美系少女裝新品牌Material Girl 和童裝品牌mini peace 有望迎來快速發展階段。

謀勢而動，全渠道立體布局，傳統百貨街店和新興購物中心、電商四輪驅動。2016年，街邊店、百貨和購物中心銷售渠道占比近乎三分天下，同時電商渠道增長勢頭明顯。合理布局順應新渠道發展趨勢。

風險提示：新品牌渠道推進不達預期；存貨跌價風險。