■事件：杉杉股份公告擬與洛陽鉬業就鈷產品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發事宜進行戰略合作；另外，公司管理層擬以自籌資金出資9億元，同時向合格投資者募集9億元（優先級），共計18億元人民幣，通過資金信托計劃適時參與認購洛陽鉬業非公開發行A股股票。

■杉杉股份對金屬鈷的需求量大：根據公司公告，2016年公司正極材料產能3.3萬噸，銷量1.9萬噸，產銷量均位居全球首位。公司正極材料主要產品包括鈷酸鋰和鎳鈷錳酸鋰（NCM111/NCM523/NCM622等），根據我們測算，生產1噸鈷酸鋰需0.6019噸金屬鈷，生產1噸NCM111、NCM523、NCM622所需金屬鈷分別為0.2021、0.1216、0.1216噸，按照公司2016年3.3萬噸產能計算，2016年金屬鈷的需求量約為1.45萬噸，而根據公司此前公告，2017年正極材料產能將達到4.3萬噸，新增產能主要集中在NCM523和NCM622，據此測算，公司2017年金屬鈷的需求量將達到約1.6萬噸，同比增長約8.4%，且隨著公司正極材料產能的進一步擴張，對金屬鈷的需求量將進一步擴大。

■與洛陽鉬業合作，保障公司鈷金屬需求：根據公告，洛陽鉬業是全球第二大鈷生產商，其控制的TFM擁有的TenkeFungurume礦區是全球范圍內儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產之一，具有長周期、低成本的特點，金屬鈷儲量超過50萬噸。此次，公司與洛陽鉬業進行鈷產品的采購與銷售事宜的戰略合作，有利于保障公司鋰電池正極材料上游原材料鈷資源的供應，降低原材料市場緊缺帶來的供應鏈風險。

■參與洛陽鉬業定增，雙方利益形成捆綁：公司擬出資18億元參與洛陽鉬業定增，占其定增總額的10%。此次公司參與洛陽鉬業定增，一方面是公司在鋰電池正極材料上游資源的戰略介入，有利于公司鋰電池材料產業鏈的縱向延伸，爭取上游資源端主動權，提升產業競爭力，另一方面，公司通過定增與洛陽鉬業形成利益綁定，為公司未來產能擴張提供了穩定的且具備價格優勢的鈷資源。

■投資建議：考慮到鈷價大漲，公司作為最受益的正極材料標的，鈷酸鋰和NCM523毛利顯著增厚，同時此次與洛陽鉬業合作，公司金屬鈷采購成本預計將有所下滑，預計公司2017年-2019年的凈利潤分別為7.24億、9.10億和11.32億，增速分別為119%、26%、24%；維持買入-A的投資評級，上調目標價至22.56元，相當于2017年35的動態市盈率。