【研究報告內容摘要】

公司品牌知名度提升,業績持續增長:2017年3月公司成功上市,品牌知名度及美譽度迅速提升,業績增長迅速,2017Q1營業收入達7.94億,同比增長27.65%。

2017H1預計歸母凈利潤從4,931-5,800萬元上修至5,800-6,670萬元,同比增長從70%-100%上修至100%-130%,隨下半年旺季到來,銷售訂單穩步上升,全年業績有望保持高增長。

渠道持續深耕擴大市場占有份額,未來業績增長可期:公司銷售模式以直營為主,加盟為輔,2017H1公司門店數量超1,300家,覆蓋11個核心城市。公司多重發力,深耕渠道:

(1)渠道下沉,擴大品牌輻射影響力,搶占核心城市市場,市場份額進入前3;

(2)進駐購物中心,提升公司核心競爭力與持續發展能力,加盟渠道購物中心占比超50%;

(3)加深合作關系,與艾佳生活保持高度合作,打造一站式家居體會;

(4)市場規模擴大,2016一線員工同比增長5%,實現營業收入同比增長30%;

(5)公司開展“020”營銷模式,線上線下雙重發力,提高公司營業收入:

(6)吸引加盟商,拓展市場范圍,發展進入快車道,公司業績提升迅速,公司2014-2016營業收入年復合增長率為45.10%,歸母凈利潤年復合增長率達40.13%。隨著銷售渠道的持續深耕,未來業績增長可期。

布局完成門店效益釋放,定制家具龍頭企業揚帆起航:2014-2016公司總門店數以直營戰略模式持續增加,截止2016年底,門店數量新增327家,其中加盟店新增240家左右,2017Q1直營與加盟同店分別增長為23%、31%,截止5月底,直營門店增3家,加盟店增幅超140家,直營戰略布局初步完成,加盟端重心初步顯現,直營店擴張放緩效益開始逐步釋放。公司作為定制家具龍頭,強勁的生產端能力和計劃排單能力保證公司有望實現從標準化柜體向全屋定制轉型。公司加快全屋定制腳步,加大研發力度,打造“尚品宅配”和“維意定制”兩個全屋定制品牌,實現了良性競爭和協同效應的“C2B”商業模式。市場規模方面,據中國產業信息網披露,截止2016底,家具制造行業規模為1萬億,定制家具占整體家具市場份額20%-30%左右,行業增速約為10%,參照歐美65%左右的市場滲透率,國內定制家具行業正處于快速增長階段,市場空間廣闊。隨著未來居民消費結構改善,房屋剛性需求上升,作為定制家具龍頭行業,公司將引領行業時尚潮流。

投資建議:我們預測公司2017至2019年每股收益分別為3.35、4.09和5.41元,凈資產收益率分別為14.1%、14.7%和16.2%,維持“買入一B”建議,6個月目標價為164元,相當于2018年40.10倍的動態市盈率。

風險提示:全球經濟下行風險;房地產市場波動風險;市場競爭加劇風險;原材料價格波動風險。