本月25-27日，中國水泥協會將在安徽省蕪湖市的海螺集團召開“中國水泥協會七屆六次理事會議”，會議的主要目的是發布《水泥行業去產能行動計劃(2017-2020年)》。早在上個月，協會已發布過《水泥工業“十三五”發展規劃》。去產能是水泥”十三五“期間的主要旋律，預計此次具體行動計劃的發布將直接加速行業供給側改革。下半年水泥行情有望持續向陽。

會議的舉辦地點---海螺集團，也是來頭不小。在水泥行業，流行這么一句諺語---“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”。這句話出自《世界水泥》雜志，夸贊的就是中國的“水泥大佬”海螺水泥（600585）(00914.HK)。

海螺水泥成立于1997年9月1日，并于同年在香港掛牌上市，成為中國水泥境外上市的“第一企”。2002年，海螺水泥在上海證交所上市。公司大股東為安徽海螺集團，持股比例為36.78%。

海螺水泥主營業務是水泥和商品熟料的生產與銷售(熟料是水泥的半成品)，水泥及熟料業務分別占比85.27%與12.12%，公司熟料和水泥的產能皆位列全國第一。“海螺”牌高等級水泥和商品熟料是公司的主導產品，公司目前是世界最大的單一品牌供應商，同時也是世界上最大的熟料生產基地之一。

眾所周知，水泥銷售是具有輻射范圍的，一般為150公里以內，最遠也就500公里。不像有些中小水泥企只覆蓋單個區域，海螺水泥目前旗下子公司覆蓋全國，甚至在印尼、緬甸等國也有子公司。2016年，東部、中部、南部、西部以及海外銷售額分別占比27.71%、29.43%、17.35%、21.48%和4.03%。

海螺的產品被廣泛用于國家重點工程，耳熟能詳的有上海東方明珠（600637）電視塔、上海磁懸浮列車(軌道梁)、南浦及楊浦大橋、連云港（601008）核電站、浦東國際機場、廈門海滄大橋等等。同時國際上也有迪拜哈利法塔、文萊帝國酒店等等。

下半年，在水泥持續回暖的情況下，行業龍頭也就值得挖一挖是否為好標的。在這里，我想先拋出個人觀點：海螺水泥是一個好標的。

一.水泥“十三五”規劃的最大受益者

6月7日，中國水泥協會發布了《水泥工業“十三五”發展規劃》，規劃指出要化解過剩產能，需要淘汰過剩熟料產能4億噸，并且出清復合32.5標號的低等級水泥。若要達到這個目標，意味著熟料產能利用率將提高到至少80%，而當前國內的利用率均值不到70%，部分地區不足50%。相關統計表明，規模小于2500噸/天的熟料生產線將要被關閉。除此之外，全國前十水泥企業集中度需要提高到80%，要將水泥企業數量減少25%。

首先，這個規劃對整個水泥行業肯定是一大“利好”，助推水泥供給側改革。水泥一直是我國的過剩產業之一，產能利用率低于合理范圍。減產能夠緩解供需平衡危機，促進水泥價格回溫。

而具體到個企的話，海螺水泥則很可能是這個規劃最大的受益者之一。

1)海螺水泥2500噸位以下的小生產線在同業中相對數目較少。關閉小規模的生產線的話，也就意味著間接提升了公司的市場份額。

2)清出落后生產線產能在公司的預料之中，海螺水泥已經連續五年對落后的產能進行了計提撥備，也就是說該甩的“鍋”都甩完了，淘汰落后的產能對公司盈利并不造成大沖擊。

2016年，海螺水泥統計發現其三家子公司擁有三條陳舊水泥生產線處于閑置狀態。該年，海螺水泥對三家子公司的房屋建筑物、機器設備及電子設備分別計提了人民幣1.03億，0.4億以及2.1億。

3)水泥企業數量減少25%，也就意味著要么關閉小企業，要么在行業內進行收購并購。如果進行并購的話，鑒于其財務狀況，海螺水泥在國內是最具有確定性增長空間的。2014、2015及2016年，海螺水泥經營活動產生的現金流分別為165.25億、89.44億及121.91億，現金充足。資產負債率基本保持在30%左右，流動比率近三年分別為1.76、1.30及1.74，償債能力穩健。

并且，海螺水泥一直都把國內并購作為自己的發展戰略之一。2015年，水泥行業共發18起并購，其中海螺水泥就占了3起(圣塔水泥、西部水泥、巢東股份水泥資產)，為當年行業最多之一。

4)海螺水泥在去產能目標嚴格的省份份額不高，且產能集中在規劃中邊際改善最顯著的區域。

2015年，國內水泥行業效益總體出現嚴重下滑，需求量大幅度減少約1.3億噸，產能嚴重過剩，價格下跌。2016年，水泥供給側改革開始，行業略有回溫。

海螺水泥的業績表現基本與行業走勢吻合。2012年到2014年業績穩步提高。2015年，由于大行業低迷，海螺水泥營業收入跌16.14%至509.76億(人民幣，下同)，凈利潤同比下滑31.35%錄得75.39億。

隨著供給側改革的“槍聲”打響，水泥行業趨好，海螺水泥的業績也是逐漸回溫。2016年全年度，公司業績上升13.73%至85.74億元。2017年第一季度，海螺水泥營業總收入為134.03億，同比上升26.90%；凈利潤為21.53億，同比上漲86.41%。中報盈喜基本是“大概率事件”。

受行業影響，海螺水泥2015年毛利率為14.5%，為五年來最低水平。2016年，毛利率回暖大約5個百分點至19.1%。

海螺水泥現金流非常充足。2014、2015、2016年經營活動現金流分別為165.25億、89.44億和121.91億，無壓力覆蓋其資本開支。海螺水泥2016年年報派息率為31.34%。2017年盈利有望超越預期，加上穩健的現金流，管理層提高派息率的幾率增大。

海螺水泥的資產負債率逐年減低。2014年、2015年、2016年的負債率分別為32.30%、37.27%以及41.95%。財務風險不大。

海螺水泥目前PE為14.35，PB為1.74，總市值1307.9億。而行業平均PE為77.63倍，作為水泥業的龍頭，PE明顯低估，上升通道存在。

短期，海螺水泥的中報大概率能有盈喜。隨著越多越多水泥去產能文件發布，下半年供給側改必將加強，有望繼續拉升水泥價格。作為“十三五”最大受益者之一的海螺水泥，擁有穩健的財務水平，較低的估值，未來值得投資者關注。(王思入)

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