[買入評級]兔寶寶(002043)調研簡報：成長路徑清晰 業績增長確定 時間：2016年07月04日 08:00:36\u00A0中財網 由制造業轉型服務業,估值中樞應提升 我們上周調研了兔寶寶公司,對公司的經營模式和未來戰略有了更深的認識,也進一步確信公司未來3 年能繼續取得快速成長(復合增速50%),為股東創造價值能力會進一步增強(ROE 提升至18%以上)。我們繼續強調一點是公司已經從生產制造企業轉型成設計&營銷服務型企業,能夠實現輕資產擴張,應該享有比制造企業更高的估值。 加快搶占空白市場的同時,開始門店的分類整合 公司現有1800 多家店,其中50-60%是在江浙滬皖,20-30%在山東/福建/廣東等第二區間,另外在外圍市場。今年1-5 月公司新建177 家專賣店。全年計劃建設745 家,上半年進度稍慢,下半年加快。公司16-18 年計劃把國內縣級以上全覆蓋,達到2700家專賣店。新建店速度大大加快,原有的成熟店面逐步整合。整合后一個城市最多出現2 個店,一個是家居建材館,整合公司所有建材產品,同時還引入其他關聯高的的建材,用代工的方式,充分利用公司的經銷渠道導流。第二類是分散的地板、衣柜、木門門店,整合成家居生活館。在縣城里面,沒有分類的,就建一個一站式生活展示館。整合會持續很長時間。江浙滬皖已經實現縣級全覆蓋,未來向鄉鎮下沉。 終端需求三分天下格局還未變,未來向家裝公司傾斜資源 終端需求是地產精裝修、地方家裝公司、個人零售散裝三分天下。大趨勢是零售會越來越少。公司原來預計取代過程會很快,但2010 年到現在零售市場沒變化,依舊占據三分之一。如果業主沒有特殊需求,家裝公司不選兔寶寶,但隨著對環保要求的提高,業主指定的比例會增加。公司要求各地經銷商,強化跟家裝公司合作,給家裝公司多點分成。要求經銷商公司化運作,成立專門團隊做家裝公司業務。 成品家居業務流程已打通,在品類和營銷上繼續發力 業務流程上,從源頭的接單到拆單到生產到經銷商上門安裝,都已經打通。今年在杭州和合肥建立直營的成品家居體驗店。總體業績貢獻尚小,今年成品家居事業部預計利潤貢獻3 千萬。希望3 年時間的投入,達到利潤貢獻25%以上。進軍全屋定制的企業很多,現在還沒有龍頭。公司一方面是產品補齊,并購基金進行產業鏈單品體系補齊。另一方面是在營銷入口上進行布局。跟精裝修項目和家裝公司合作,推出產品組合。把最難最需要定制化的過程,外包給公司,公司給你提供定制化產品。 維持 “買入”評級 公司提高中報預告區間,我們將公司年內凈利預期上調8%至2.40 億元,對應16-18年EPS 為0.30/0.38/0.46 元,三年CAGR 55%。公司已從制造業轉型為服務型企業,能實現輕資產擴張,增速較可比公司快,應獲得更高估值,根據其增速給予16 年42-47倍PE 估值,現維持12.6-14.0 元的目標價。 風險提示:房地產政策調整風險。基金虧損風險。原材料價格波動風險。 □ .鮑.榮.富./.陳.羽.鋒 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司