[買入評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)簡(jiǎn)評(píng)：櫥柜穩(wěn)升 衣柜大增 持續(xù)推薦 時(shí)間：2017年08月11日 12:03:45\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件 近日，公司發(fā)布2017 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2017H1 歐派家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.75 億元，同比增長(zhǎng)34.69%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.14 億元，同比增長(zhǎng)33.42%。 分季度看，公司2017Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.26 億元，較上年同期營(yíng)收16.74 億元增長(zhǎng)44.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.59 億元，較上年同期歸母凈利潤(rùn)2.69 億元增長(zhǎng)33.43%。 公司收入超出我們的預(yù)期。 簡(jiǎn)評(píng) 1、歐派“三馬一車”戰(zhàn)略持續(xù)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力2017H1 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34.69%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.42%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.21%，較上年同期下降0.83pct，歸母凈利潤(rùn)率為10.69%，與上年同期凈利潤(rùn)率10.79%基本持平。 2017Q2，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和歸母凈利潤(rùn)率分別為15.04%和14.78%，較上年同期分別下降2.57pct 和1.27pct。 收入的快速增長(zhǎng)主要是來自櫥柜和衣柜，我們測(cè)算櫥柜收入的增速有20%以上，衣柜的增速接近70%（2016 全年，櫥柜收入占比61%，衣柜收入占比28%），但是整體利潤(rùn)增速低于收入，主要二季度面臨的成本壓力以及投入的增加。 公司圍繞“三馬一車”戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行銷售渠道拓展與優(yōu)化，強(qiáng)化銷售終端優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)占有率。歐派持續(xù)加大投入大家居、信息化、第二品牌歐鉑麗以及終端優(yōu)化。公司通過增強(qiáng)信息化投入，提高一次安裝成功率以及板材利用率；第二品牌歐鉑麗短期將是公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力，長(zhǎng)期將成為公司儲(chǔ)備動(dòng)力；終端優(yōu)化目前聚焦HP 精英人才培養(yǎng)計(jì)劃。2017 年建筑裝飾工程大家居總產(chǎn)值將達(dá)到4.87 萬億，市場(chǎng)空間巨大。 2、櫥柜收入增長(zhǎng)穩(wěn)中有升，衣柜收入貢獻(xiàn)突出 在歐鉑麗未來重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略中，“年輕化”已成為歐鉑麗櫥柜產(chǎn)品線規(guī)劃的重要關(guān)鍵詞。截止到目前，歐鉑麗櫥柜渠道擴(kuò)張突破800 家，各地銷售業(yè)績(jī)較好，根據(jù)我們草根跟蹤顯示，吉林歐鉑麗開業(yè)4 個(gè)月業(yè)績(jī)一舉突破200 萬；山西晉城開業(yè)10 個(gè)月業(yè)績(jī)突破500 萬；人口不足10 萬的貴州平塘縣6 個(gè)月業(yè)績(jī)突破185 萬，大幅度增長(zhǎng)。歐鉑麗櫥柜將通過打造整廚空間專供系列，構(gòu)筑齊全的產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線加速擴(kuò)張，并實(shí)現(xiàn)更加個(gè)性化的、更加年輕化的轉(zhuǎn)變。 2017 年，家裝、整裝市場(chǎng)作為歐派櫥柜的主戰(zhàn)場(chǎng)，而櫥柜+五大系統(tǒng)也將是突破櫥柜市場(chǎng)瓶頸的重要驅(qū)動(dòng)力。結(jié)合歐鉑麗發(fā)展、多品類、時(shí)尚店推進(jìn)等多重政策戰(zhàn)略，歐派家居集中優(yōu)勢(shì)資源，深入櫥柜腹地，不斷開發(fā)櫥柜產(chǎn)品延伸和空間延伸的全新市場(chǎng)，突破所謂天花板的瓶頸。 而衣柜方面，體現(xiàn)出公司“櫥柜+”戰(zhàn)略效果顯著，公司從櫥柜發(fā)力衣柜效果顯著。 3、股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)出爐，打造業(yè)績(jī)確定性 公司于2017 年6 月發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象共計(jì)895 人授予權(quán)益約586.13 萬份，占公司總股本1.41%，授予價(jià)格為55.18 元。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2016 年為基數(shù)，2017 年較2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%；2018 年較2016 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)44%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)69%。2017 年-2018年公司營(yíng)業(yè)收入將分別至少達(dá)到85.61 億元和102.73 億元；凈利潤(rùn)將分別至少達(dá)到12.26 億元和15.94 億元。 我們認(rèn)為歐派此次激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核要求，一方面體現(xiàn)了公司對(duì)自身業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)的信心，另一方面凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，則反應(yīng)了公司在進(jìn)一步提升毛利率、控制費(fèi)用方面的決心，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)進(jìn)一步提高了公司17-18 年業(yè)績(jī)確定性。 投資建議： 我們預(yù)計(jì)2017-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為90.01 億元和112.47 億元，同比增長(zhǎng)分別為26.17%和24.95%；凈利潤(rùn)分別為13.04 億元和17.00 億元，同比增長(zhǎng)分別為37.33%和30.36%，EPS 分別為3.14 和4.10， P/E 分別為31.6x 和24.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)銷售大幅下滑；定制家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司