公司發布 2018 財年第一季度經營數據（2017 年 4-6 月），零售值內地增17%，港澳增 7%；同店銷售內地增 11%，港澳增 5%。分產品看，內地珠寶鑲嵌首飾同店銷售增 3%，港澳跌 4%；黃金產品則分別增 16%和 9%。

零售值、同店銷售持續恢復增長：2018 財年第一季度，公司零售值內地增 17%，港澳增 7%；同店銷售內地增 11%，港澳增 5%。至此，內地零售值及同店銷售連續 3 個季度正增長，港澳地區零售值及同店銷售連續 2個季度正增長，零售表現持續改善。黃金珠寶類產品迎來復蘇，公司將持續受益：分產品看，內地珠寶鑲嵌首飾同店銷售增 3%，港澳跌 4%；黃金產品則分別增 16%和 9%。內地珠寶鑲嵌首飾的同店銷售增長是受銷量及平均售價上升所帶動，港澳地區珠寶鑲嵌首飾的同店銷售跌幅收窄至單位數，是由于銷量的增長。兩大市場的黃金產品同店銷售表現均有所改善，主要由于平均售價上升所致，而平均售價上升主要因為售出黃金產品的平均單件重量增加。與去年同期相比，國際平均金價保持平穩。因此金價上漲不是黃金銷售數據向好的主要原因，主要原因是經濟回暖疊加地產財富效應、海外消費回流等多重因素帶來的結果，以黃金珠寶為代表的中高端品類迎來復蘇，周大福將持續受益。

渠道穩健擴張，強力掌控終端：公司門店持續穩健擴張，以直營為主，有利于保障服務和產品質量。公司 2018 財年第一季度凈開設 28 個零售點，其中內地凈開設 29 個零售點、日本凈開設 2 個零售點、美國凈開設 1 個零售點，并于香港凈關閉 4 個零售點。截止 2017 年 6 月 30 日，共有 2，409個零售點。

電商業務迅速發展：公司電商業務發展迅速，連續三年取得天貓雙十一珠寶類產品銷售第一，2017 財年電商零售值增長 41.4%，業務占比升至 3.3%。2018 財年第一季度，內地珠寶電子商務業務的銷量大幅增加 125%，零售值增加 140%。珠寶電商能有效擴大傳統渠道營銷廣度，提高供應鏈效率。

此外部分平均售價較低的黃金產品可能轉移至電商出售，也會導致直營店的黃金產品同店平均售價的提升。

我們的觀點：公司同店銷售和零售額增速持續改善，受益于經濟回暖疊加地產財富效應、海外消費回流等多重因素，以黃金珠寶為代表的中高端產品迎來復蘇，公司將持續受益，同時公司門店穩健擴張、電商業務發展迅速。公司目前股價對應 2017 年市場一致 P/E 估值為 21x，建議投資者審慎關注。

風險提示：終端銷售下滑，行業復蘇持續性低于預期，金價波動。