國金證券8月11日發布金牌廚柜研究報告，報告摘要如下：

2017年上半年,公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤5.58億元、5,314.97萬元和4,625.09萬元,同比分別增長37.10%、160.35%和107.91%。實現全面攤薄EPS0.88元/股,高于市場一致預期。經營活動凈現金流為6,644.66萬元,高于同期凈利潤。分季度看,公司Q1/Q2營收同比增速分別為42.77%/9.64%,歸母凈利潤同比增速分別為114.53%/106.14%。

業績高增超市場預期,盈利能力提升顯著:2017年上半年,公司收入實現高速增長(+37.10%),毛利率小幅提升至36.76%(+0.83pct.)。期間費用率下降1.88pct.。其中,銷售費用率及財務費用率下降1.72pct/0.20pct.,財務費用率的下降主要系由于利息收入增加所致;管理費用率增加0.04pct.,主要系由于研發費用的投入、各項攤銷、折舊等費用增長較大所致。歸母凈利潤率為8.28%(+3.50pct.),公司盈利能力顯著提升。

三大銷售渠道協同發展,共同推動收入增長。經銷商渠道:2017年上半年,公司新增櫥柜專賣店118家(含在裝修門店),總數達到882家,桔家衣柜門店為37家。依靠店面布局的增加與單店銷售的增長,上半年公司經銷渠道實現收入3.66億元,同比增長44.53%。下半年,公司規劃將再新增櫥柜門店100家以上,全年門店將增至1,100家左右,將直接拉動營業收入進一步增長。大宗業務:公司作為中國房地產開發企業500強首選供應商(櫥柜類)”,與金茂、復地和金科等幾十家百強地產企業有著良好合作關系。上半年,公司大宗業務實現收入4,583萬元,同比增長43.84%,主營貢獻度達到8.41%,同比提升0.41pct.。海外渠道:目前,公司已經形成了以美國、澳大利亞、迪拜等國家與地區為區域性中心的全球銷售格局。同時,為配合海外區域性銷售,公司在產品體系方面設立美標、澳標和歐標等體系,更快更精準的適應和服務市場。上半年,公司海外銷售收入為入2,182.61萬元,同比增長213.22%,收入貢獻度較16年上半年提升2.26.pct。為了進一步打開和融入美國市場,公司將著手在美國設立組裝工廠來為工程項目。現階段公司海外銷售已開始逐步放量,伴隨對區域性市場的深耕,未來2-3年海外銷售將逐漸進入收獲期,成為公司收入的重要來源。

產能瓶頸逐步緩解,GIS系統打造信息化生產優勢。從2014年開始,公司產能利用率持續保持94%水平之上,致使產能瓶頸問題較為突出。2016年,公司整體產能為13.5萬套/年。IPO上市之后,預計年內開始將會有部分新增產能陸續釋放,全年產能規模將達到20萬套/左右,同比提升45.98%,公司產能瓶頸將逐步得到緩解。另一方面,公司自主研發的“GIS系統-工業化柔性定制智能解決方案”,涵蓋設計、客服、供應鏈等6大模塊,實現了從前端客戶流量的精準獲取,到制造后端自動拆單與智能制造的全流程打通。上市后,公司將繼續對GIS六大系統模塊進行再升級,打造信息化環境下新型能力,保持信息化優勢鞏固市場地位。

大幅增加研發投入,產品附加價值具備提升可能。作為國家“863課題”參與企業,公司歷來重視產品研發,今年上半年,研發支出2,263.46萬元,同比增加71.94%。目前,公司共投入8個課題的研究開發,在研發期間獲得1個發明專利,10個實用新型,14個外觀設計。我們認為,持續對研發的投入,對新工藝、新技術的開發,將有利于公司保持充足的創新性,進一步提升產品各項屬性,增加產品附加價值,保障強勁市場競爭力。

宏觀經濟波動風險,原材料價格波動風險,IPO募投新增產能無法及時消化的風險。

公司以高端整體櫥柜為核心業務,在品牌、品質和服務等方面優勢突出,并已布局定制衣柜業務。上市后,公司將可以突破產能瓶頸,快速擴張銷售渠道。我們維持公司2017-2019年完全攤薄后EPS預測為2.71/3.87/5.10元/股,(三年CAGR52.6%),對應PE分為29/20/15倍,維持公司“買入”評級。