編者按：7月以來，鋼鐵、電解鋁等行業(yè)出現(xiàn)了持續(xù)上漲，提升了整個周期性板塊的熱度。周期股憑借其特有的爆發(fā)力，在極短的時間里累積較大的漲幅，一時間成為市場關(guān)注的焦點。市場中關(guān)于周期的爭論也甚囂塵上，在此與廣大投資者分享私募牛人辛宇對周期行業(yè)的觀點。
神州牧辛宇：周期性行業(yè)將迎來系統(tǒng)性牛市
近期周期股尤其是有色與鋼鐵板塊在較短的時間內(nèi)已有較大漲幅，熱點也已擴散�？紤]到現(xiàn)在是牛市初期，市場缺少增量資金，場內(nèi)資金主要在板塊間輪動，尋找并填平價值洼地。因此在現(xiàn)在這個時間點，周期板塊有必要在時間與空間上進行充分的調(diào)整。但是，如果把時間周期拉長看，我們中長期依然看好周期板塊的投資機會，尤其是有色。周期相關(guān)個股很可能是牛熊切換階段，甚至是下一輪牛市中最好的投資品之一。
分析周期板塊在2005-2008年周期牛市、2014-2015年系統(tǒng)牛市和2017年的表現(xiàn)，我們看好周期股中長期的投資潛力。
表1、周期板塊在2005-2008年周期牛市表現(xiàn)
表2、周期板塊在2014-2015年系統(tǒng)牛市表現(xiàn)
表3、周期板塊在2017年以來表現(xiàn)
神州牧基金堅定看好周期板塊的原因主要有兩個：
一是經(jīng)濟增速下滑，周期性行業(yè)過剩產(chǎn)能自主出清已見成效。供給側(cè)改革與環(huán)保督查加速了產(chǎn)能出清的速度，將使包括有色、黑色等在內(nèi)的周期性行業(yè)供需結(jié)構(gòu)更加合理，促使相關(guān)商品價格上漲到更加合理的水平，并明顯改善企業(yè)的盈利能力。
二是未來幾年美國與東南亞國家加大基建投資的可能性，這很有可能給大宗商品帶來中國以外的增量需求，并因此催生出新一輪的商品牛市，帶動整個周期性板塊的投資機會。
神州牧基金認為周期性行業(yè)的四個主要趨勢是：
一、周期性行業(yè)拐點已經(jīng)出現(xiàn)，供給側(cè)改革與環(huán)保督查加速行業(yè)出清速度
周期性行業(yè)自2012年開始逐步進入漫長的蕭條期，連續(xù)的虧損導(dǎo)致高成本低效率產(chǎn)能在此后的幾年中不斷關(guān)停，而此后推出的供給側(cè)改革則加速了煤炭、鋼鐵、電解鋁過剩產(chǎn)能的出清速度；環(huán)保督查讓所有企業(yè)都承擔相應(yīng)的環(huán)境責任與環(huán)保成本，去產(chǎn)能的速度進一步加快。
在需求端，2016-2017年中國經(jīng)濟增速雖然下行，但是總量依然保持正增長，投資規(guī)模也沒有下滑。因此周期性行業(yè)的供需關(guān)系在這兩年里出現(xiàn)了顯著改善，商品價格或銷量上漲是供需結(jié)構(gòu)改善后的正�，F(xiàn)象。所以，我們認為就算沒有供給側(cè)改革與環(huán)保督查，周期性行業(yè)也會自發(fā)地見底。改革起到了催化劑的作用，加快了過剩產(chǎn)能出清的速度，并迅速扭轉(zhuǎn)供需格局，使產(chǎn)品價格回歸到更加合理的水平。
二、美國與東南亞基建投資可能給周期性行業(yè)帶來中國以外的增量需求
我們判斷，未來美國與東南亞國家很有可能會加大基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，這將會給周期性行業(yè)帶來中國以外的增量需求。中國的周期性行業(yè)相關(guān)公司在“一帶一路”戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，將走出國門，分享當?shù)匕l(fā)展所產(chǎn)生的紅利。
特朗普上任后提出了1萬億美元的基建投資計劃，同時美國基礎(chǔ)設(shè)施大多建成于上世紀中期，面臨著長期投資不足的問題。目前基建投資占美國GDP比重僅為2.4%，是50年前的一半。由于需求加快且投資不足，美國基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量下滑，綜合狀況退化嚴重。根據(jù)美國道路和交通運輸建設(shè)者協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，美國約5.6萬座橋梁有結(jié)構(gòu)缺陷，每4座橋中就有超過1座橋梁使用超過了50年以上，超過2/3的道路急需維修或翻新。到2020年，美國將有近3萬座水壩達到或超過50年至70年的設(shè)計年限�；A(chǔ)設(shè)施退化已經(jīng)帶來了巨大經(jīng)濟成本。因此我們判斷，無論特朗普是否是美國總統(tǒng)，美國加快基礎(chǔ)設(shè)施投資都將是大勢所趨。
另一方面，我國正積極推動“一帶一路”，計劃將部分產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的同時也將帶動當?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。東南亞11國人口總數(shù)超過6億，存在大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施需求。每年亞太地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求有7000億美元左右，其中超過一半的資金需求都來自于東南亞地區(qū)。亞洲開發(fā)銀行、世界銀行等金融機構(gòu)在亞太地區(qū)的國際援助重點也都在東南亞國家。
三、大宗商品的價格已經(jīng)過充分調(diào)整，新的上漲周期已經(jīng)開啟
目前大宗商品已經(jīng)歷了充分調(diào)整。從時間上看，主要商品的價格在2007-2008年間，或者2011年見頂，到2015年底見底，經(jīng)歷了至少5年的調(diào)整。而從調(diào)整的幅度上看，除黃金下跌幅度略小于50%以外，其他品種的價格跌幅都超過50%，最多的甚至達到80%以上。我們判斷，大宗商品在經(jīng)歷了充分的調(diào)整后，現(xiàn)在已經(jīng)進入新的上漲周期。
四、周期性行業(yè)將迎來系統(tǒng)性牛市，相對更看好鎳、白銀，以及美小麥
在周期性相關(guān)的行業(yè)中，神州牧基金相對更看好的是鎳與白銀這兩個現(xiàn)在價格仍在底部的品種，具體原因是：
（一）新能源汽車高增長，將帶動鎳的需求持續(xù)增加
鎳自2007年5月見頂后，到2015年底已經(jīng)連續(xù)下跌9年，累積跌幅達85.4%。而在需求端，新能源汽車將長期推動鎳需求增長。硫酸鎳被大量運用于生產(chǎn)新能源汽車鋰電池前驅(qū)體。新能源汽車在全球范圍快速滲透，到2025年，用于生產(chǎn)新能源汽車電池的鎳將有望占到全球鎳消費總量的10%。在供給端，過去十年中全球用于生產(chǎn)純鎳的硫化鎳礦供應(yīng)日漸匱乏：以國內(nèi)硫化鎳開采冶煉的龍頭企業(yè)金川集團為例，其可供開采的資源僅夠再維持未來幾年的生產(chǎn)；國際上硫化鎳資源也相當稀缺，僅有的資源也被必和必拓等少數(shù)幾個國外企業(yè)所壟斷。
（二）白銀具有對沖通脹的能力，市場規(guī)模小價格彈性高
白銀作為一種重要的金屬兼具工業(yè)屬性與貴金屬的貨幣屬性，在大宗商品的系統(tǒng)性牛市中，是一種后周期品種，并具有對沖通脹的能力。白銀市場規(guī)模較小，價格彈性極高。1979年8月-1980年1月，白銀在5個月內(nèi)迅速上漲440%。2010年8月-2011年4月，白銀8個月內(nèi)上漲170%。到2015年底白銀的價格相對于2011年4月的高點下跌了72.6%，跌到8年來的低點。由于不排除未來大宗商品出現(xiàn)新一輪系統(tǒng)性牛市的可能性，所以我們也中長期看好白銀的投資機會。
（三）價格持續(xù)走低后，異常因素很可能推動美小麥價格上漲
農(nóng)產(chǎn)品中，美小麥是我們相對看好的品種。美小麥自2008年2月見頂后，到2015年底的時候累積下跌達到了71.1%。價格持續(xù)大跌后，包括天氣在內(nèi)的異常因素，很可能成為美小麥價格上漲的催化劑，由于美小麥價格處于絕對底部，因此價格將會有非常強的彈性。以今年為例，6月美國加拿大嚴重干旱，導(dǎo)致小麥單產(chǎn)潛力下降，6月初到7月初，美小麥的價格一度大漲33.4%。
受供求關(guān)系影響，投資市場有其價值體現(xiàn)的周期與輪回。綜合來看，神州牧基金中長期依然看好周期板塊、尤其是有色的投資機會，周期相關(guān)個股很可能是牛熊切換階段，甚至是下一輪牛市中最好的投資品之一。