[買入評級]三棵樹(603737)首次覆蓋報告：工程漆+家裝漆并進 全國產能布局持續 看好未來增長潛力 時間：2017年08月16日 08:01:12\u00A0中財網 事件 公司發布半年報，2017 上半年實現營收10.07 億元，同比增長36.56%；歸母凈利0.4 億元，同比增長18.38%，EPS 為0.4 元。其中，第二季度實現營收6.72 億元，同比上升28.05%；歸母凈利0.53 億元，同比增長11.12%。 點評 受益公司各項主要產品產銷規模擴大，營收、凈利持續增長。原材料價格上漲導致毛利率同比下滑明顯。營收同比增速36.56%不及成本增速52.8%，上半年毛利率40.27%，同比下降6.35 個百分點。但二季度毛利率40.27%，環比一季度39.97%略微增長。公司各類產品的原輔材料占公司主營業務成本90%。乳液上半年平均采購價格達到7.7 元/千克，同比增14.21%；鈦白粉平均售價13.99 元/千克，同比增39.33%；樹脂平均售價17.07 元/千克，同比增20.73%；溶劑平均售價5.47 元/千克，同比增20.2%；單體平均售價8.42 元/千克，同比增29.75%。只有顏填料與助劑價格出現小幅下降，降幅分別為3.92%與5.55%。分產品看，工程墻面涂料營收占比46.48%，同比增長48.65%，家裝墻面涂料營收占比32.18%，同比增長34.51%。 涂料行業企業達2 萬多家，集中度較低，公司注重生產基地網絡與營銷網絡建設，不斷完善服務體系。公司本部福建，全國產能布局加速，逐步構建快速反應供應鏈體系，已經擁有莆田、天津、河南、四川四個生產基地及全國輔料OEM 工廠，并于今年6 月在安徽明光經濟開發區擬投資5-8 億建設新型建材（含涂料）生產及配套項目。公司在全國鋪設門店，營銷網絡向三四線持續下沉、一二線擴展，上半年家裝漆終端銷售網點數量增至16956 個（截止2016 年有2100 家標準專賣店，6000 多+普通專賣店，7900多+特約經銷店）。另一方面，公司積極實現從單一涂料生產商向“涂料+服務咨詢+施工服務”的綜合服務商轉變，推進“馬上住””服務和“O2O”體系。 工程漆方面，在節能降耗、綠色環保政策及裝配式建筑推行等多重影響下，全裝修新房趨勢顯著，公司積極與大型地產公司合作集采，截止今年上半年，公司已與國內10 強地產中的7 家、50 強地產中的30 家、100 強地產中的41 家簽署戰略合作協議或建立合作伙伴關系。今年3 月，公司與恒大達成戰略合作。恒大將在2017-2019 年期間采購公司建筑涂料不少于10 億元，2017-2021 年意向采購總金額約20 億元。 公司在產品端持續深化綠色環保理念，積極響應國家“油改水”政策推行，加大研發投入。工程端與各大地產商合作，加快參與精裝修浪潮、滲透一二線市場；零售端擴大終端店面，全國營銷體系布局深入；服務端優化“馬上住”體系，電商端積極推進“O2O”模式，持續發酵全國1.7 萬網點優勢。 我們預計2017-2019 年EPS 分別為1.59、2.44、3.68 元，對應PE 分別為36X、23X、16X。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：原料價格波動不及預期；下游需求持續性不及預期。 □ .黃.順.卿./.李.友.琳 .天.風.證.券.股.份.有.限.公.司