量價(jià)齊升帶來業(yè)績飛躍。上半年,公司水泥熟料合計(jì)凈銷量1.34億噸,同比增長4.60%,超越全國平均(+0.4%);噸出廠價(jià)229.06元,同比增加47.44元,主要受益于上半年區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同向好,錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行到位,供需格局改善;噸成本154.5元,同比增加28.2元,其中原材料噸成本上漲2.86元,煤價(jià)上漲導(dǎo)致單位燃料動(dòng)力成本上漲25.93元;噸毛利74.56元,同比增加18.92;噸三費(fèi)22.62元,同比下降1.82元,主要是產(chǎn)品銷量增加,單位費(fèi)用下降。

供需格局改善,下半年價(jià)格將維持高位。2017年上半年,全國水泥產(chǎn)量11.13億噸,同比增長0.4%,需求端保持穩(wěn)定,而環(huán)保約束常態(tài)化,企業(yè)間協(xié)同力度不斷加大,控量更加嚴(yán)格,區(qū)域內(nèi)供需格局不斷改善,價(jià)格穩(wěn)步提升,其中上半年華東地區(qū)42.5標(biāo)號(hào)水泥均價(jià)為340元/噸,同比增長87元/噸。我們認(rèn)為,下半年水泥價(jià)格有望達(dá)到前期高點(diǎn),隨著“金九銀十”旺季到來,將會(huì)迎來新一輪的漲價(jià)潮,預(yù)計(jì)全年價(jià)格將維持高位。

投資凈收益大幅增長,貢獻(xiàn)超凈利潤20%。報(bào)告期內(nèi),公司投資凈收益18.8億元,同比增長14.8億元,貢獻(xiàn)凈利潤14.4億元,占比21.5%。投資收益大幅增長的原因是公司通過持有西部水泥(獲利4877萬元),減持新力金融(獲利9885萬元)、青松建化(出清1.46億股,占比10.59%,獲利2.6億元)、冀東水泥(出清1.87億股,占比13.93%,獲利14.6億元),取得投資收益共計(jì)18.6億,增厚公司業(yè)績。

產(chǎn)能持續(xù)增長,國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。截止2017年上半年,公司熟料產(chǎn)能達(dá)到2.44億噸,水泥產(chǎn)能為3.33億噸,覆蓋華東,華南,西南和西北等大部分地區(qū)。2017全年計(jì)劃資本性支出約90億元,上半年實(shí)際資本性支出19.01億元,用于海外項(xiàng)目水泥熟料生產(chǎn)線建設(shè)以及環(huán)保技改。預(yù)計(jì)全年將新增熟料產(chǎn)能約360萬噸、水泥產(chǎn)能約2360萬噸(不含并購),進(jìn)一步提升產(chǎn)能覆蓋范圍。同時(shí),公司國際化進(jìn)程在穩(wěn)步推進(jìn),北蘇海螺,老撾,柬埔寨等項(xiàng)目陸續(xù)開工,“十三五”末公司海外水泥產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計(jì)將達(dá)到5000萬噸,水泥版圖進(jìn)一步擴(kuò)張。

我們認(rèn)為水泥行業(yè)需求保持穩(wěn)定,行業(yè)協(xié)同持續(xù)向好,價(jià)格將高位企穩(wěn),公司作為龍頭,將充分受益于行業(yè)回暖。同時(shí),截止6月底,公司在手現(xiàn)金為207.85億元(+102.11%),現(xiàn)金流充沛,而資本性開支減少,未來有望提高分紅率。預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為2.54、2.54和2.66元,對(duì)應(yīng)PE倍9.3、9.3和8.9倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。

原材料及煤價(jià)上漲,房地產(chǎn)基建投資大幅下滑,錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行低于預(yù)期。