投資要點歐派家居，大家居龍頭起航。歐派家居從事整體櫥柜、整體衣柜及木門等定制化整體家居產品的設計、研發和生產等業務，在整體廚柜領域保持行業龍頭地位，其他各項業務位于行業領先地位。2016年營收/歸母凈利潤達到71.35億元/9.50億元，近3年CAGR分別為21.3%/58.3%，財務表現優異。

定制家居行業仍處于發展快車道。1）關于家居與地產，我們認為家居行業的防御性強于地產走勢，并且龍頭企業抗周期能力較強，可以走出獨立行情。2）分行業來看，定制廚柜行業呈現滲透率高、集中度低的情況，根據我們測算，CR5僅為18%左右，參考美國水平有望提升至50%，未來發展將以產品線拓寬、集中度提升為主旋律。3）定制衣柜行業發展偏前期，我們預計未來滲透率將進一步提升，行業增速仍然可觀；同時，具備先發優勢及規模效應的龍頭企業在發展中將率先提升市占率。

公司內生驅動增長，競爭優勢明顯。歐派家居從全國的渠道布局，對經銷商持續有效的管理以及發展過程中積淀的品牌力，構建了公司發展護城河，在消費頻次較低的行業確立了流量入口。同時，公司優秀的產品力，較早地進行品類擴張及產品線的全面覆蓋，擴大消費受眾，促進一站式購買以及實現“流量轉換訂單”。此外，我們看好公司在信息化方面的執行能力以及信息化改善帶來的業績彈性。

盈利預測與投資建議。我們看好公司的內生增長能力以及長期的競爭優勢，我們預計公司2017-2019年EPS分別為3.01/3.9/4.92元，同比增速為33.5%/29.3%/26.2%，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

風險提示。地產銷量大幅下滑，行業競爭加劇，大家居戰略不及預期。