[增持評級]歐派家居(603833)半年報點評：多品類齊發(fā)力 定制龍頭中報靚麗 時間：2017年08月29日 18:19:13\u00A0中財網(wǎng) 事件：公司公布中報，17H1 實現(xiàn)營收38.7 億元，同比增長34.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.1 億元，同比增長33.4%；扣非后凈利潤增長29.5%。其中Q2 實現(xiàn)營收24.3 億元，同比增長44.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.6 億元，同比增長33.4%。 四大品類均保持快速增長，大家居拓展成效逐漸顯現(xiàn)。作為目前定制家具品類布局最完善的公司，歐派櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴、木門四大品類均實現(xiàn)較快增長，2017H1 同比增速分別為19.3%/63.2%/29.2%/53%，表現(xiàn)亮眼。上半年櫥柜業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營收21.8 億（營收占比56.3%），新增門店220 家，櫥柜店面目前已達到2819 家，其中歐派門店數(shù)2125 家，歐鉑麗694 家。歐鉑麗開店速度明顯高于歐派，上半年成功招商近100 家，成為櫥柜業(yè)務(wù)新增長點。 衣柜業(yè)績貢獻突出，收入規(guī)模達到12.3 億元，門店數(shù)量從2016 年底1394 家增長到1765 家（+371 家），渠道拓展進一步發(fā)力。同時公司積極拓展包括木門、衛(wèi)浴在內(nèi)的大家居業(yè)務(wù)，實現(xiàn)大家居業(yè)績累計增長20%，新增8 個加盟城市，共開設(shè)12 家門店。為實現(xiàn)大家居快速引流，公司推出不同面積大小的三類門店，實現(xiàn)對消費者群體的進一步滲透，下半年公司將重磅推出59800/79800 全屋套餐模式，以設(shè)計為核心計驅(qū)動消費者的大家居消費，滿足消費者全屋定制需求。 目前歐派和歐鉑麗大家居門店數(shù)量分別達到65 家和144 家，大家居拓展成效逐步顯現(xiàn)。此外，公司通過加大歐派商城推廣力度，加強與天貓家裝合作等方式提升引流效果，使電商收入達到5.9 億元，同比大幅增長89.4%。 毛利率回升，預(yù)收賬款保持較快增長。受原材料漲價影響，公司一季度毛利率同比降低3.1pp 至31%，Q2 通過提價、加快信息化和自動化建設(shè)、加強規(guī)模效應(yīng)等方式使可控成本下降1.9%，毛利率回升至34.1%。預(yù)收賬款從期初10.8億元增長22%至13.2 億元，為下半年業(yè)績增長提供保障。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也較一季度有較大幅度提升，反映出公司的運營效率增強。在收入保持較快增長的情況下，銷售費用率和管理費用率微幅下滑至12.3%和9.9%，費用控制得當(dāng)。 產(chǎn)能建設(shè)推進，信息化建設(shè)成效明顯。公司在廣州、天津、無錫、成都等地均設(shè)有產(chǎn)能基地，通過全國化布局擴大產(chǎn)能輻射面積，有效降低運輸、管理成本。 公司重視柔性定制中的信息化建設(shè)，通過櫥柜監(jiān)控中心實時監(jiān)測各地的生產(chǎn)、銷售情況，實現(xiàn)品類間的產(chǎn)能協(xié)同，家具制造線“平均訂單生產(chǎn)周期”環(huán)比縮短 6 天，發(fā)貨速度有所提升，“訂單準時交貨率”提升至97.13%，較去年同期人均發(fā)貨效率提升19.6%，生產(chǎn)效率和成本控制有望進一步提升。 盈利預(yù)測與投資建議。公司不斷推進全屋定制戰(zhàn)略，龍頭效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，我們認為公司將繼續(xù)受益于柔性生產(chǎn)及信息化的成本優(yōu)勢，成長空間大。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為2.97 元、3.88 元、5.18 元，對應(yīng)PE 分別為35 倍、27 倍和20 倍。考慮到定制行業(yè)35 倍估值且公司享有龍頭溢價，給予公司2017年40 倍估值，目標價118.8 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險，終端銷售不暢的風(fēng)險。 □ .蔡.欣 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司