[推薦評級]歐派家居(603833)公司動態點評：衣柜業務快速增長 大家居探索成效初現 時間：2017年08月29日 18:19:14\u00A0中財網 投資建議 公司上半年執行大家居、信息化、歐鉑麗“三馬”和終端優化“一車”戰略，驅動公司業績保持快速增長。在眾多定制家居公司之中，公司收入規模最大，品類布局最為齊全，櫥柜業務市占率為行業第一名，歐派品牌顯赫、積淀深厚，護城河堅固。公司衣柜、木門、衛浴等多品類涉足時間較早，其中衣柜增速遠高于行業平均水平，目前大家居已漸成氣候，未來滲透率仍有很大的發展空間。預測公司2017-2018年EPS分別為3.00元、3.92元，對應PE分別為34.95X、26.75X，維持“推薦”的投資評級。 投資要點 上半年凈利潤增長33.42%，Q2 凈利潤增長44.89%：公司2017年上半年實現營業收入38.75億元，同比增長34.69%；實現歸屬上市公司股東凈利潤4.14億元，同比增長33.42%，扣非后凈利潤3.76億元，同比增長29.47%；每股收益1.05元。其中，2017年第二季度實現營業收入24.26億元，同比增長44.89%；實現歸屬母公司股東凈利潤3.59億元，同比增長34.18%，扣非后凈利潤3.22億元；每股收益0.90元。 期間費用率整體平穩，毛利率、凈利率有所下降：上半年，公司各項費用基本保持平穩，整體期間費用率同比輕微下降1.15pct 至22.03%。其中，由于規模效應和管理效率提升，公司銷售費用率同比下降0.13pct至12.26%，管理費用率同比下降0.91pct 至9.90%；由于公司上市后資金更加充裕，增加利息收入，帶動財務費用率同比下降0.11pct 至-0.13%。 由于公司生產基地擴張投入增加、人工成本提升等原因，公司上半年綜合毛利率下降2.43pct 至34.12%，帶動凈利率同比下降2.55pct 至10.67%。 櫥柜門店新增220 家，衣柜收入大幅增長63%：分品類來看，上半年公司櫥柜業務持續優化招商改革，強化銷售終端優勢，加快網點布局，帶動櫥柜業務在行業增長總體趨穩的大環境下，實現業績穩中有升，上半年實現營銷收入21.8億元，同比增長19.28%，新開門店220 家，擁有經銷商2185 家，全部店面達到2819 家（包括歐派（含櫥衣綜合店）、歐鉑麗）；衣柜業務方面，在終端商場和消費者中認可度不斷提升，上半年實現營業收入12.30億元，同比增長 63.23%，增速遠高于行業平均水平，擁有經銷商738 家，門店數量達1765 家。 大家居探索初見成效，未來巨大潛力可期： 上半年，公司大家居推行“提升為主，招商開店為輔”的經營戰略，在終端運營大家居雖然面臨著一些困難和壓力，但整體業績逐月明顯上升，上半年業績累計增長20%。大家居上半年新加盟城市有8 個，開設店面12 個，累計61 個城市加盟歐派大家居，合計店面數量65 個。 為解決大家居窗口店引流問題，公司相繼推出6-30 ㎡大家居引流店、30 ㎡以上大家居家裝（整裝）渠道店中店以及200 ㎡以上歐派全屋定制店三種店面展示模式，并推出了相應的費用補貼政策，以針對性模式輔助、提振經銷商經營。大家居目前處于“以設計為驅動，整合歐派所有品類，為客戶提供一站式全品類定制家居解決方案”的發展初級階段，未來潛力巨大。 風險提示：房地產政策調控力度加大，原材料價格的波動，人工成本上升等。 □ .黃.淑.妍 .長.城.證.券.股.份.有.限.公.司