[買入評級]歐派家居(603833)中報點評：歐鉑麗發力 衣柜高速 大龍頭優勢再創新佳績 時間：2017年08月31日 14:01:16\u00A0中財網 事件 8 月28 日晚，公司發布2017 年半年報。 2017H1 年歐派家居實現營業收入38.75 億元，同比增長34.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.14 億元，同比增長33.42%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.76 億元，同比增長29.47%。 分季度來看，2017Q2 歐派家居實現營業收入24.26 億元，同比增長44.89%；實現歸母凈利潤3.59 億元，同比增長33.43%。 簡評 1、櫥柜業務穩健增長，衣柜、歐鉑麗等增速突出報告期內公司營業收入為38.75 億元，同比增長34.69%。其中，分產品來看： 櫥柜：2017H1 收入為21.82 億元，較上年同期收入18.29 億元同比增長19.28%，占比56.31%。報告期內歐派櫥柜“櫥柜+” 戰略卓有成效，業績穩中有升，實現穩健增長。公司持續強化銷售終端優勢，加快網點布局，在微店計劃、展示整改、信息化推進、終端激勵及優化方面繼續發力。207H1 歐派櫥柜新開門店220家，總門店數量達到2819 家（含歐鉑麗），其中歐派櫥柜（含廚衣綜合）為2125 家。 衣柜：2017H1 收入為12.30 億元，較上年同期收入7.54 億元同比增長63.23%，占比31.74%。報告期內歐派衣柜增速突出，業績增長在行業內名列前茅。報告期內歐派衣柜進一步深化全屋定制模式，推出“特惠裝”套餐，切實解決業內存在的“價格虛高”和“價格不確定”兩大固有問題。截至2017H1，衣柜（獨立衣柜）門店數量達到1765 家。 衛浴：2017H1 收入1.21 億元，較上年同期收入0.94 億元同比增長29.22%，占比3.12%。2017H1 歐派衛浴重點推進省級重點城市空白市場網點布局，打造天貓電商，提升行業影響力。上半年累計新加盟商場86 家。截至2017H1 衛浴店面數量為449 家。 木門：2017H1 收入1.00 億元，較上年同期收入0.65 億元同比增長52.97%，占比2.58%。2017H1 歐鉑尼木門新加盟商場113 個，持續提升木門品牌價值和曝光度，增強品牌影響力。截至2017H1 木門店面為568 家。 2、“三馬一車”戰略有效落地 大家居處于探索階段，未來增長潛力較大。報告期內歐派大家居業績增長約20%，經營戰略以提升為主，招商開店為輔。2017H1 新加盟城市8 個，開設店面數量12 個，累計61 個城市加盟歐派大家居，店面數量合計65 個。為解決大家居引流問題，公司亦推出6-30 平方米的歐派大家居引流店、30 平方米以上的歐派大家居店中店和200 平方米以上的全屋定制店，并提供相應費用補貼政策。我們認為，目前歐派大家居處于整合全部品類的初級探索階段，未來增長潛力較大。 信息化持續升級，電商發力。報告期內歐派持續推進信息化和電商發展，通過與IBM、西門子、oracle 等公司合作，構建了業內領先的數字化業務解決方案。2017H1 公司電商業績5.88 億元，同比增長89.40%，總推廣費用率同比下降10%，客戶數量、客戶轉化率均快速提升。在電商推進方面，歐派主要通過：（1）加強終端商場幫扶；（2）加大歐派商城推廣力度；（3）加強與天貓家裝類目的合作，快速提升了訪客數量和轉化率。 歐鉑麗快速突破。作為歐派家居第二品牌，歐鉑麗定位家居領域中低端市場。2017H1 歐鉑麗招商近100 家，以省會及二三線城市為主，覆蓋部分四五級城市。截至2017H1，歐鉑麗櫥柜店面數量達到694 家，歐鉑麗大家居店面數量達到144 家。 3、制造體系持續推進，后端產能無虞 截至2016 年底，公司擁有櫥柜產能50 萬套/年，衣柜產能73 萬套/年，木門15 萬樘；此次募投項目投產后，公司整體櫥柜、整體衣柜及定制木門產能將分別提升至80 萬套/年、108 萬套/年、75 萬樘/年，建設周期2 年。 截至2017H1，家居制造線總產量達53.55 萬套，同比增長68.13%；平均訂單生產周期環比減少6 天，訂單準時交貨率提升至97.13%。報告期內歐派積極推動廣州、天津、無錫、程度各基地建設，優化擴充產能，效果顯著。 櫥柜：無錫基地柜身廠投產，各類門板相繼投產；清遠基地門板廠吸塑、臺面廠籌建及擴產完成，門板廠激光封邊機正式投產，其他品類按計劃擴充產能中。 衛�。毫茉》繌S搬遷至清遠基地，正式投產。 廚電：強化工藝體系建設，實施工藝細節提升和核心工藝突破，快速實現產品和技術升級，優化產品結構，提升市場競爭力。 4、毛利率略有下降，費用率控制有效 盈利能力：2017H1 歐派毛利率為34.12%，較上年同期36.16%減少2.04pct；凈利率為10.67%，較上年同期10.73%減少0.06pct。我們認為公司毛利率有所下降主要是生產基地擴產投入導致營業成本上升所致。 期間費用：2017H1 銷售費用4.75 億元，同比增長33.28%，銷售費用率為12.26%，同比減少0.13pct；管理費用3.84 億元，同比增長23.40%，管理費用率為9.90%，同比減少0.91pct。歐派銷售費用、管理費用增長主要系大力拓展市場、導致人員及各項培訓費用增加所致。財務費用為利息收入514.30 萬元，較上年同期增加較多，主要是存款增加帶來利息收入增加。 5、出爐管理層激勵，考核目標增強業績確定性公司于2017 年6 月發布限制性股票激勵計劃，業績考核目標為：以2016 年為基數，2017 年較2016 年營業收入增長20%，凈利潤增長30%；2018 年較2016 年營業收入增長44%，凈利潤增長69%。我們認為此次股權激勵業績考核目標進一步提高了公司17-18 年業績確定性。 6、展望下半年：衣柜、木門深度整合，櫥柜、衛浴營銷持續推進展望2017 下半年，歐派將在保持木門經銷體系不變的情況下，深度整合衣柜、木門產品，施行C2M 高端全屋定制生態平臺戰略，構建以“木門+護墻板+門窗+定制柜類+成品家具+電器”的定制生態閉環。 櫥柜和衛浴則主要針對重點促銷周期，推出高性價比爆款，繼續搶占市場份額。歐派櫥柜全面推廣“櫥柜+” 戰略，衛浴則主要深化品牌網絡傳播，重點打造8 月“衛浴定制節”和“雙十一天貓狂歡日”。 投資建議： 我們預計2017-2018 年公司營業收入分別為94.55 億元和122.67 億元，同比增長分別為32.53%和29.73%；凈利潤分別為12.49 億元和16.08 億元，同比增長分別為31.48%和28.79%，EPS 分別為3.01 元/股和3.87 元/股，公司現價104.98 元/股，對應的P/E 分別為35x 和27x。維持“買入”評級。 風險提示： 房地產行業宏觀調控加��；定制家居行業競爭加劇。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司