公司發布半年報，2017年上半年實現營收38.7億元，同比增長34.7%；凈利潤4.1億元，同比增長33.4%，其中2季度實現營收24.3億元，同比增長44.9%，凈利潤3.6億元，同比增長33.4%。

支撐評級的要點櫥柜穩健增長。公司櫥柜實現營收21.8億元，同比增長19.2%。半年新開專賣店220家，上半年公司創新性的推出“櫥柜+”運營戰略，打造五大生活系統，為消費者提供一站式服務，實現了客單價的增長。整體上櫥柜行業逐漸進入成熟期的情況下，公司作為最大的櫥柜企業，收入增速穩健，龍頭地位得以穩固。

衣柜業務成長迅速，套餐式營銷獲成功。上半年衣柜業務實現收入12.3億元，同比增長63.2%，明顯快于其他主流定制家居公司。公司“19800”的全屋定制套餐與競爭對手“799”的投影面積促銷有一定的差異化，收到了不錯的效果。衣柜上半年凈開店391家，店面數量達到1,765家。衣柜業務在收入中占比達到了31%，成為上半年高增長的主要驅動。下半年衣柜和木門業務將開啟深度整合，多品類加成將進一步提升定制業務的客單價，帶來新的增長。

“三馬一車”推進順利。大家居上半年新加盟8個城市，開設店面12個，目前初級階段提供全屋定制家居解決方案，以設計為主要驅動，下半年的“59800/79800”全屋套餐推出頗具看點；信息化方面，公司持續優化包括線上線下聯動的電商營銷體系和大規模家具定制生產體系，實現電商收入5.9億元，同比增長89.4%，生產方面，家具制造線“平均訂單生產周期”環比縮短6天，人均發貨效率提升19.56%，可控成本率下降1.87%；歐鉑麗上半年招商102家，開出店面144家，在省會及二三線城市，補充了公司中低端、年輕化品牌，新的營銷體系憑借系統后發優勢，渠道競爭力實現升級。

評級面臨的主要風險市場競爭加劇。

估值公司是國內定制家具規模最大的企業，櫥柜和衣柜都居行業前茅，“三馬一車”的戰略眼光長遠，品類梯次清晰，大家居戰略不斷實踐。公司過去一年的套餐化營銷獲得成功，后續在大家居、櫥柜等業務繼續推開后，有望持續獲得高于行業的增長。我們維持2017-2019年每股收益預測3.05/3.96/5.18元，按照18年35倍估值，維持138.60元的目標價，買入評級。