[增持評級]老鳳祥(600612)中報點評：收入維持高增速 品類結構漸改善

公司2017 年上半年收入持續保持高增速，經營效率穩中有升，珠寶行業龍頭的消費屬性、品牌價值逐漸體現；后續隨著渠道擴張和品類改善，業績有望繼續釋放。

投資建議：黃金珠寶行業2017 年上半年復蘇顯著，

收入、凈利潤保持兩位數增長，持續優于行業，經營效率穩中有升。公司作為黃金珠寶行業龍頭渠道、品牌兩端優勢盡顯無疑，后續隨著渠道擴張和品類改善，業績有望繼續釋放，維持公司2017-2019 年EPS：2.40、2.78、3.22 元，維持目標價56.72 元，“增持”評級。

門店擴張持續加速，收入高增速、品類漸改善。公司2017 上半年收入228.92 億元，同比增長13.19%；歸母凈利潤5.83 億元，同比增長11.42%，eps1.11 元，非經常因素致業績增速略低于市場預期。公司上半年凈增加網點數70 家，目前總門店數3058 家，開店速度顯著快于2016 年。公司上半年著力加強非金品類宣傳與投放，翡翠、鑲嵌、K 金銷售同比增速分別達到：56.7%、21.5%、79.2%，非金品類占比提升仍是未來幾年

重要戰略。公司銷售費用率、管理費用率分別為1.77%、0.83%，分別同比略降0.08 和0.10pct；財務費用率0.38%，同比略增0.05pct。公司整體經營效率繼續穩中有升。

非經常因素致凈利潤增速略降，渠道、品牌價值凸顯，業績有望逐漸釋放。2017 年Q2 非經常損益僅0.03 億元，遠低于2016 年Q2 的0.55 億元；公司扣非凈利潤2017 年Q1、Q2 增速分別為11.8%、18.5%，Q2 扣非凈利潤增速繼續提升。2017 年黃金珠寶行業復蘇有望持續，公司作為行業龍頭的渠道、品牌價值正顯現，隨著渠道擴張和品類結構改善帶來的集中度和毛利率提升，公司業績有望逐漸加速釋放。

風險提示：金價大幅震蕩；

低于預期；可選消費增速下滑。