[推薦評級]德爾未來(002631)年報點評：定制家居百得勝超額完成業績承諾 雙主業成長前景可期 時間：2017年03月21日 08:00:11\u00A0中財網 2016 年扣非后凈利潤同比下降6.3%，低于預期德爾未來公布2016 年業績：營業收入11.32 億元，同比增長0.9%；歸屬母公司凈利潤1.91 億元，同比增長17.9%（扣非后同比下降6.3%），對應每股盈利0.29 元，扣非凈利潤低于預期。分季度來看，Q4/Q3/Q2/Q1 收入同比-7.0%/+1.0%/+7.8%/+7.9%，凈利潤同比+54.0%/-1.3%/+7.3%/+28.2%，四季度凈利潤實現增長主因投資收益與營業外收入增加。 1、定制衣柜增長強勁，17Q1 木地板收入有望觸底反彈。 ①定制家居：去年收購的定制家居公司百得勝營收4 億元（營收占比35.7%），同比增長45.9%，凈利潤5513 萬元，超額完成業績承諾（4250 萬元）�？紤]到公司定制家居門店仍有較大提升空間以及成都基地投產能有效解決產能瓶頸，我們認為未來定制家居將成為公司家居業務增長的主要驅動力；②木地板：營收6.6 億元（營收占比58.6%），同比下降16.5%，拖累公司整體營收增速。考慮公司部分未履行完畢的工程訂單有望在17Q1 開始確認收入（2016 年庫存量同比增加57%），未來木地板營收有望恢復增長。 2、費用率拖累整體盈利能力，投資收益與營業外收入大幅增長帶來積極貢獻。公司全年毛利率同比提升1.5ppt 至34.2%，其中定制衣柜毛利率同比提升3.26ppt，木地板毛利率基本持平。期間費用率提升幅度（+2.2ppt）高于毛利率，銷售/管理費用率同比分別提升1.6ppt/0.6ppt，拖累公司盈利水平。 投資收益與營業外收入大幅增長（合計增長5000 萬元）給公司業績帶來積極貢獻。 發展趨勢 大力打造“石墨烯新材料新能源+智能互聯家居”雙主業，后續外延整合有望落地，前景值得期待。 1、全產業鏈布局，打造國內石墨烯龍頭。經過近年來的持續行業整合，目前公司在石墨烯領域已形成較為全面的技術積累，在國內石墨烯逐步產業化以及公司加強布局下游應用領域（收購義騰新能源）等背景下，該業務未來有望為公司業績帶來較大彈性； 2、整合家居產業資源，打造德爾智能互聯家居生態圈。①地板業務：收購柏爾恒溫進軍實木地暖領域，解決國內實木地熱地板穩定性不強的行業痛點；②定制家具：收購百得勝布局定制家具領域，暢享行業快速增長紅利；③智能家居：成立產業投資基金，切入智能家居新藍海。 盈利預測 維持2017 年全年每股盈利預測不變，引入2018 年EPS 0.45 元，同比增長21.8%。 估值與建議 目前，公司股價對應2017 年49 倍P/E。維持推薦，鑒于公司石墨烯業務仍處投入期，下調目標價34%至23 元，較目前收盤價有27%的向上空間。 風險 房地產市場下行；新渠道開拓不達預期；并購整合風險。 □ .樊.俊.豪 .中.國.國.際.金.融.股.份.有.限.公.司