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■事件：美的集團公布半年報，2017H1實現收入1245億元，YoY+61%；歸母凈利108億元，YoY+14%。其中2017Q2實現收入650億元，YoY+65%；歸母凈利65億元，YoY+16%。我們測算，Q2單季不含KUKA和東芝的原業務收入YoY+36%，業績約YoY+24%。雖然在成本費用端有諸多利空，但公司Q2收入和業績表現仍超出市場預期。我們預計下半年空調補庫存繼續，小家電維持強勁，公司業績仍向好。

■Q2收入和業績增長超預期：根據公告，美的Q2因并購確認的攤銷費用為7.6億元，本期匯兌損失約3.4億元（上年同期-6.9億元），若排除上述因素，公司的業績增速會更喜人。我們認為高增長的主要原因有：1）空調。根據公告2017H1暖通空調銷售收入YoY+41.5%，公司作為空調龍頭，充分享受行業高景氣紅利。我們認為公司空調的高增長在下半年有望繼續，一方面是因為夏季空調旺銷，當前行業渠道庫存仍處于較低水平，補庫存繼續；另一方面，公司上年基數較低，Q3彈性大。可資參考的是，截至6月底公司賬面預收款142億元，YoY+246%，比年初也增加了39億元,應收票據+應收款同比增加20億元。另外，根據產業在線數據，7月美的空調總銷量/內銷量/出口量分別YoY+118%/+193%/+38%。2）小家電。2017H1公司消費電器收入YoY+47%。我們預計其中冰箱增長10%~20%、洗衣機增20%~30%，則廚電及小家電在上半年實現高增長，估計小家電表現最佳。3）出口。2017H1出口收入YoY+77%，除了并購KUKA和東芝外，亦受益于海外經濟復蘇及產品結構升級給我國家電行業出口帶來的機遇。4）電商。2017H1公司全網線上零售超過200億元，YoY+80%，線上收入占內銷近25%，較2016年提高了約5pct。

■毛利率環比改善：根據公告，2017H1公司暖通空調/消費電器毛利率同比下滑3.4pct/1.8pct，市場或認為這主要是受原材料漲價影響。我們認為，公司雖然成本端承壓，但2017Q2單季毛利率25.4%，較Q1提高0.3pct，環比改善趨勢明顯，說明公司通過提價、產品結構調整等手段已經開始修復盈利能力。另外，我們認為本期匯率波動對公司毛利率的影響較大，根據公告公司國外收入毛利率同比下滑4.6pct，比國內業務多下滑1.7pct。假設下半年匯率維持相對穩定，則這部分損失可降低。

■東芝Q2已實現盈利：根據公告，東芝上半年實現收入75.3億元、凈利潤-0.9億元，單看Q2收入環比基本持平、凈利潤0.8億元。東芝全年盈虧平衡的目標達成在望。

■機器人發力，KUKA超預期：根據KUKA半年報，其2017H1實現收入18.0億歐元，YoY+35%；凈利潤0.6億歐元，YoY+98%。其中Q2單季收入10.1億歐元，YoY+43%；凈利潤0.3億歐元，YoY+254%，單季新增訂單10.1億歐元，YoY+13%，均創單季歷史新高。由于收入增長強勁，KUKA管理層上調全年保底收入預期至33億歐元（原31億歐元）。另根據公告，美的開發的物流機器人本體樣機進入測試階段，2款康復養老產品獲得醫療器械認證，有望在智能物流、康復養老市場發力。

■投資建議：美的集團戰略轉型成效顯著，激勵機制明確，長期增長前景確定。我們預計公司2017年-2019年EPS分別為2.60/3.34/4.18元；考慮到公司2017年利潤受并購攤銷影響較大，2018年業績將更為真實地反映經營狀況，6個月目標價50.15元，按2018年盈利預測對應15倍PE。維持買入-A的投資評級。

■風險提示：原材料價格大幅上漲，外貿政策風險，匯率風險。

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