2017年上半年,公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤3.15億元、3,718.65萬元和3,469.15萬元,同比分別增長48.90%、111.57%和122.30%。實現(xiàn)全面攤薄EPS0.64元/股,高于市場一致預期。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為2,032.78萬元,低于同期凈利潤。分季度看,公司Q1/Q2營收同比增速分別為51.23%/47.75%,歸母凈利潤同比增速分別為304.46%/34.98%。公司2017年上半年分配預案為每10股轉(zhuǎn)增15股,派送現(xiàn)金股利3元(含稅)。同時,公司預計2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤將增長40%至80%

整體業(yè)績大幅增長,盈利能力顯著提升。2017年上半年,公司收入高速增長(+48.90%),由于原材料價格走高,導致制造成本上升,毛利率小幅降至35.17%(-2.59pct.)。期間費用率下降6.15pct.。其中,銷售費用率下降3.71pct.,管理費用率與財務費用率下降(1.74pct./0.71pct.),主要系結(jié)構(gòu)性存款取得的利息收入。公司歸母凈利潤率為11.03%(+3.64pct.),公司盈利能力大幅提升。

產(chǎn)品提價帶動收入增長,加強控費盈利能力增強。受上游原材料漲價影響,公司于今年2月,分別對旗下櫥柜、衣柜產(chǎn)品的單位售價進行了4%和3%的調(diào)價,促使客單價在一定程度上得以提升,并最終帶動上半年整體營收的增長。而下半年家具行業(yè)即將進入銷售旺季。因此,公司三、四季度的產(chǎn)品整體銷量有望迎來增加。同時,配合產(chǎn)品提價,預計公司全年收入將實現(xiàn)高速增長。公司上半年定制衣柜業(yè)務實現(xiàn)6,620.53萬元的收入,同比增長89.50%,高于同期定制櫥柜業(yè)務收入增速。定制衣柜是定制家居中增長最為確定的細分領(lǐng)域,衣柜有望成為公司全新盈利增長點。另一方面,今年上半年,公司整體費用管控能力顯著提升,期間費用率同比大幅下降,進一步擴大了產(chǎn)品提價后的積極影響,促使整體盈利能力大幅提升。

IPO募投擴產(chǎn)項目進展順利,期待恒大業(yè)務放量。今年3月,公司IPO上市,募集資金凈額4.46億元,計劃使用3.33億元投資建設(shè)中山阜沙擴產(chǎn)項目和天津靜海產(chǎn)能建設(shè)項目。目前,兩大項目投資進度分別為1.19%和34.12%,預計將分別于2019年和2020年投產(chǎn)。兩大產(chǎn)能建設(shè)項目完成后,公司將突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸,并將新增合計收入約10.86億元。今年3月,公司計劃出資6,000萬元,與河南恒大在蘭考合資設(shè)立家居公司。目前,合資公司已于4月1日成立。我們認為,公司與恒大的合作,不僅是對國家推行全裝修房屋政策的積極響應,同時也為公司培育了新的收入渠道。未來伴隨恒大方面業(yè)務開始逐步放量,公司工程業(yè)務渠道收入將獲得顯著提升。

募集資金運用風險;房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動風險;原材料價格上漲風險;市場競爭加劇風險。

公司作為國內(nèi)中高端整體櫥柜領(lǐng)軍企業(yè),在產(chǎn)品設(shè)計、廚電制造等方面具備優(yōu)勢。未來公司產(chǎn)品附加值具備提升空間,同時IPO擴充產(chǎn)能將提升產(chǎn)品市場占有率。我們維持公司2017-2019年EPS預測為1.97/2.64/3.23元(三年CAGR31.87%),對應公司PE為35/26/21倍,維持“增持”評級。