某省會城市的一個小公務員，每周以應酬為名陪領導灌酒3次+。

——你們喝茅臺嗎？我問。

——茅臺太貴了發票上不敢寫，現在都喝海之藍天之藍之類的。他回復道。

如果別的應酬也用洋河酒替代茅臺，想起茅臺酒的主要消費群體，那洋河的機會可真來了。

巧在洋河股份也公布了2017年中報，看罷發覺洋河增長奇跡背后存在問題：

一是有些混亂的資產負債結構；

二是如同定時炸彈削減利潤的應付折扣。

越是好的企業，報表越是干凈利索，比如貴州茅臺。

一、“洋河速度”一覽眾山小

我們可以從產品市場和資本市場兩個角度來分析洋河股份的增長速度。產品市場看營業收入的增速；資本市場看股價的表現和市值的增速。

1、年均50%以上的收入增速

2007年至2012年，洋河連續7年保持年均50%以上的增長，高于行業平均增幅近30個百分點。在增速的高峰2010年，營收同比增長率是90.38%。

2、插播洋河酒的發展歷史

早在唐代，蘇北古鎮的洋河大曲已享有盛名。王朝的更換阻擋不了香醇酒氣的傳播，到了清雍正年間，“福泉酒海清香美，味占江淮第一家”，就連后來南巡的乾隆皇帝也贊之曰“真佳酒也”。

到了現代，洋河酒至少可分為四個發展階段。

①1949年新中國成立之后，黨和政府撥款在裕源、祥泰、逢泰和廣泉聚等幾家私人作坊的基礎上建立了洋河酒廠；

②1998年開始，洋河酒廠深化改革開拓市場，2005年以后連續7年保持年均50%以上的增長；

③2009年洋河股份在深交所上市；

④2011年，洋河股份與雙溝酒業實現股權完全融合，洋河延續增長奇跡，直到2013年增長戛然而止。

有種增速叫做洋河奇跡。會當凌絕頂，一覽眾山小。洋河收入的攀爬速度茅臺也望塵莫及，與之相較，茅臺走的軟綿綿的。

3、傲視深證指數的股市表現

本文截取了洋河股份自2009年上市以來的股價走勢圖，與該時間段內深證指數的走勢圖，兩者相比較。洋河股份明顯跑贏了深證指數。

①2009年11月，洋河股份以60元/股的發行價格上市，刷新了中國股市發行價新紀錄；

②2012年7月份，洋河曾收于93.99元/股，是江蘇省市值最大也是深交所市值最大的企業。

③2013年增速低谷之后，洋河股份股價恢復增長，截至2017年的今天，洋河股份依舊是千億市值的企業，收于89.35元/股。

二、洋河股份中報剖析：“其他XXX”項目真多

洋河股份是近20家白酒企業中業績持續增長能力較高的那家，28號洋河中報披露，財報顯示今年上半年洋河實現銷售收入115.3億元，同比增長13.12%；凈利潤39.08億元，同比增長14.15%。得益于白酒市場回暖，洋河今年似乎又在訴說著“洋河增長奇跡”。

但是洋河股份的資產負債表不干凈利索。參考的標準對標茅臺。

別問它倆不在一個量級這樣比較合適嗎這樣的問題。因為我們用的是結構百分比法，消除了規模差異帶來的不可比性。另外，你弱你就有理了？

其它流動資產項目占總資產的比重不宜太高；

其他應收款和其他應付款科目容易被用來倒賬。

洋河股份“其它XXX”項目的表現與眾不同。

一是其它流動資產比重較高。通過下面的圖表可知，洋河的其他應收款占總資產的比重已經超過了應收科目；其它流動資產科目占總資產的比重為22.99%，相比較而言茅臺的其它流動資產僅占總資產的0.02%。

二是比重極高的其他應付款。比茅臺多了10個百分點。

知其然更要知其所以然，為什么洋河的這些項目跟茅臺這么不一樣？

1、洋河股份也搞“副業”

根據洋河股份2017年中報財務報表附注，洋河股份82.90個億的其他流動資產中，短期理財產品有82.78億元，也就是說洋河的其他流動資產基本都是購買的理財產品。

此處將洋河的資產項目跟茅臺做一個對比，依舊使用資本百分比報表。

洋河股份賬上的貨幣資金有13.5億，占總資產的3.76%；存貨有116億，占總資產的32.17%；

茅臺賬上的貨幣資金有736億，占總資產的61.17%；存貨有209億，占總資產的17.31%。

簡言之，茅臺除了酒就剩下錢了（61.17%＋17.31%＝78.48%）。因為茅臺每100億的資產中，就有61個億是以貨幣資金的形式存在的，有17個億是以酒的形式存在的。

相反，洋河股份資產項目的“雜項”較多。

一是貨幣資金的比重較低；二是他應收項目比較較高。

這是因為洋河股份把部分閑置的資金用來購買理財產品。根據前面數據，如果洋河股份也把理財用的82.78億放在銀行存款中閑置起來，那么洋河股份資產中的貨幣資金含量可以達到25%以上。

另外，這些個億的理財產品總共帶來了1.70個億的投資收益，投資回報率＝2.05%略大于1年期商業銀行存款利率1.5%。

洋河VS茅臺，企業用閑置的資金購買理財產品到底好不好？

2、44.66個億的其他應付款是什么？

洋河股份的其他應付款主要來自經銷商，包括經銷商尚未結算的折扣；經銷商的保證金；以及經銷商的風險抵押金。

其他應付款的比重高是洋河股份資產負債表的突出特征，其中應付經銷商尚未結算的折扣是其重要組成部分。截至今年6月30號，洋河股份的應付折扣達到了27個億。

3、細解其他應付款—應付折扣

有人會問，洋河股份的折扣這么高，有什么用？

折扣的用處可不小。簡言之，促進回款，增加收入。

應付折扣指的是洋河股份為了促使經銷商盡快付款，而給予的銷售折扣。洋河股份如此高額的折扣是其它釀酒企業所沒有的，如此，必然會刺激經銷商的積極性。

錢是最好的反饋，也是最直接有效的激勵方式，洋河的酒賣的快收入增長的快也就順理成章了。

下面是2007年至今洋河股份其他應付款占總資產的比重圖示。

打從2011年開始，該比重就是20%+；

在業績最不好的2013年，該比重反倒最高，突破30%。

繼續解釋其他應付款——應付折扣的用處，對調節利潤的作用，這就得從應付折扣的會計處理說起。

折扣分為現金折扣和商業折扣。如果是現金折扣，當期就要將其計入財務費用，作為利潤的減項；如果是商業折扣，就要直接沖減銷售收入。總之，做賬務處理的時候，應付折扣是要和利潤表扯上關系的。

但是在洋河股份的賬務處理中，這筆本該沖減利潤的錢卻被放在了資產負債表中，而且“其它應付款”項目。

一個經銷商從洋河那里拿了100萬的貨，洋河許諾給他20%的折扣＝20萬。這筆買賣洋河的實際收入只有100萬—20萬＝80萬，但在會計報表上，洋河的營業收入是100萬，因為應該沖減的20萬被放到資產負債表中的“其他應付款”科目了。

無論后來洋河有沒有給經銷商這20萬，反正都跟利潤沒關系了。如此，洋河的利潤就存在虛高。

拿2017年的中報來說，洋河的凈利潤有39個億，但是沖減掉27.14億的應付折扣，洋河的利潤僅剩下11.86億。而且洋河股份其他應付款的金額越壘越高，特別是高速增長在2012年結束之后，其金額就沒有低于40億。

回到前面的問題，為什么在利潤下滑最嚴重的2013年，洋河股份其他應付款占總資產的比重最高？

答案不言而喻。畢竟調節利潤也不犯法。

洋河還能延續增長奇跡嗎？

我們需要細思量。這僅是從報表的角度做出的分析。繼續看企業在產品市場的動作吧。

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