大亞圣象是我國人造板和地板行業龍頭企業,主營業務收入穩健增長,及時把握市場動態積極調整產品結構。(1)2016年公司中高密度板收入16.9億,與去年基本持平,地板收入達到44.4億元,同比增長13%,主營業務總體發展穩健。(2)2016年底投資建設產能50萬立方米的宿遷刨花板項目以滿足市場需求,同時大力發展三層實木地板獲取高毛利。

公司內部管理優化,股權激勵計劃穩步推進,業績增長彈性較大。(1)企業人才呈現出年輕化趨勢,內部管理優化帶來的盈利質量提升逐步顯現,期間費用逐步下降。(2)2016年、2017年兩次股權激勵計劃覆蓋總部和子公司高管與一線業務人員,有利于降低公司內部代理成本,實現總部與子公司之間的利益統一。

公司發展戰略中長期兼顧,打造大客戶戰略,期待進軍定制家居領域。(1)大亞圣象把握精裝房趨勢,積極提升大客戶比例維護市場占有率,同時嚴格挑選萬科等中高端地產開發商合作以維護品牌形象。(2)從產業鏈上看,大亞圣象開展定制家居業務在上游成本端具備天然優勢,在下游消費市場也具備渠道優勢和品牌效應,期待大亞圣象進軍定制家居領域打造新利潤增長點。

公司2017-19年持續發展高毛利率、高進入壁壘的三層和多層實木地板業務,同時內部管控效率持續提升,行業景氣程度持續向好,大亞圣象業績有望持續高增長。我們預估公司2017-19年實現銷售收入71.4、81.6、94.4億元,同比增長9.3%、14.3%、15.7%,實現歸屬于母公司凈利潤7.05、8.61、10.25億元,同比增長30.20%、22.25%、18.96%,對應EPS為1.33、1.62、1.93元。給予2018年20倍PE,對應目標價格32.5元,給予“買入”評級。