[買入評級]酒鬼酒(000799)首次覆蓋：公司治理和基本面先后觸底反彈 時間：2017年09月07日 16:02:02\u00A0中財網 中糧入主解決了過去20 年制約酒鬼酒發展的最大問題 長久以來制約酒鬼酒發展最大的問題就是實際控制人的頻繁更替，而中糧的入主則從根源上解決了這個問題。中糧集團成為實際控制人標志著酒鬼酒公司治理層面上觸底反彈。同時我們認為酒鬼酒將有望受益于中糧集團的國企改革，首先中糧酒業被列為集團下18 個專業化平臺之一，凸顯集團公司對酒業板塊的重視；其次酒鬼酒又是中糧酒業中上升彈性最大的資產之一，提升酒鬼酒的收入和利潤規模對做大做強中糧酒業至關重要。 品牌：領軍馥郁香型，維護并提升湘酒第一品牌形象 公司確立“生態酒鬼、文化酒鬼、馥郁酒鬼”品牌核心價值鏈，以“生態酒鬼”支撐“品質”，做中國原生態地理環境下的地理標志產品；以“文化酒鬼”提升“品味”，做中國文化酒引領者；以“馥郁酒鬼”占位“品類”，做中國馥郁香型白酒領袖品牌。伴隨著管理團隊的陸續就位，酒鬼酒的渠道管控措施升級，整治市場上存在的不規范現象，維護酒鬼酒的價格體系和高端品牌形象。此外，通過事件營銷和文化營銷并舉，加強酒鬼酒作為湘酒第一品牌形象影響力。 產品：戰略性選擇次高端價位段發力，打造“高度柔和”紅壇酒鬼大單品 目前公司的產品策略包括，強調次高端價格帶“酒鬼”品牌的戰略地位，大刀闊斧削減SKU 數量，打造核心戰略大單品“高度柔和”紅壇酒鬼酒等，我們認為這些舉措符合目前白酒行業的向主流品牌的主打產品集中的行業趨勢，同時核心大單品終端約500 元的前瞻定價也能夠較為充分的發揮酒鬼酒的品牌張力，我們看好當前產品策略給公司帶來的收入和業績空間。 渠道：省內網絡下沉至縣級，省外通過扁平化招商打造樣板市場作為湘酒第一品牌，酒鬼酒目前還尚未建立起來與品牌地位相匹配的湖南基地市場的完善分銷網絡，因此聚焦湖南市場，精耕細作，做實做透是渠道建設方面的當務之急，2017 年主要以縣為單位推動終端店建設，根據中報的數據，17H1 已完成53%，年末將基本實現省內全覆蓋。同時，在酒鬼基礎較好的河北和山東以地級市為單位組建經銷商隊伍，打造樣板市場為中期增長打下堅實基礎。 看好次高端擴容背景下酒鬼酒的彈性，首次覆蓋給予“買入”評級 中糧的入主穩定了酒鬼酒的股權結構，管理、產品和渠道層面的戰略調整正在順利的向著正確的方向推進，省內外渠道網絡的拓展和渠道商信心的恢復將帶領酒鬼酒的收入和業績重回快速增長的軌道。根據我們的盈利預測， 2017-2019 年收入規模將分別達到9.15 億元，12.68 億元和17.07億元，EPS 分別達到0.59 元，0.84 元和1.20 元。考慮到較低的收入基數和較強的品牌積淀，我們給予公司2018 年43~45 倍PE 估值，對應目標價36.12~37.80 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：高端白酒價格下滑；次高端白酒競爭加劇；食品安全問題。 □ .王.楠./.賀.琪 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司