元祖是連鎖店模式烘焙食品領先企業

元祖是專業從事烘焙食品等研發、生產與銷售的全國連鎖企業,已具備較高的產品知名度和品牌美譽度,是國內烘焙食品領導企業之一。15年公司營收規模15.77億,凈利潤1.14億,14-15年營收增速受月餅市場需求不景氣拖累而有所放緩。公司產品線豐富,以直營連鎖店模式為主,占比達到85%以上。公司控股股東元祖國際持有66%股權,股權集中且穩定。

烘焙行業望保持10%增長,品牌企業更具競爭力

我國焙烤食品行業營收達2426億元,近15年保持10%以上增長。隨著人均可支配收入的增長,烘焙食品更受消費者青睞,增速有望維持在10%以上。我國烘焙食品人均消費量仍遠低于日韓歐美等國,發展空間巨大。

專賣店是我國烘焙食品主要銷售模式,占比達到61%,品牌專賣店在占據高端市場的同時滲透中低端市場,市場份額逐漸提升。烘焙行業整體毛利率在20%左右,品牌企業毛利率遠高于行業水平,元祖等公司毛利率可達60%以上。連鎖店企業優勢區域重疊,主要在江浙滬、北京等發達地區,元祖在江浙滬地區與多個品牌存在競爭,在湖北、川渝等地具有獨特優勢。

擴張門店發掘潛力市場,蛋糕增長帶動毛利率提升

元祖主要采用門店銷售的模式,現擁有的609家門店主要分布在長江中下游流域,在中西部、華北、華南等地區較為薄弱地區的烘焙食品市場尚未開拓或剛剛試水,未來公司將在這些潛力市場增設連鎖門店,銷售額和市場占有率有望較快提升。公司產品以月餅、蛋糕、中西式糕點為主,占營收比重超過90%,蛋糕與糕點收入逐步增長,其中蛋糕產品毛利率超過80%,蛋糕產品的增長帶動整體毛利率由13年的61%提升至15年的近66%。

若公司本次成功發行6000萬股,發行后總股本達到24000萬股,預計公司16-18年攤薄EPS為0.58/0.61/0.71元/股,增速分別為21.1%、6.4%、15.8%,考慮到公司增速較低,對比可比公司給予36倍市盈率估值。

募投建設門店建設進度與營業進度、門店未來的收入與利潤兌現不及預期;門店擴張后單店業績下滑風險;食品安全問題;經濟大幅下滑等。