原標題：海瀾之家：牽手阿里 開啟電商新征程

事件：公司公告與阿里巴巴簽署《戰略合作協議》，雙方擬在品牌建設、渠道管理、產品創新等領域展開深入合作。合作協議有效期至2019 年12 月31 日，有效期滿前一個月經雙方同意可延期或重新簽訂。根據公告，合作內容包括：1）阿里以及旗下相關平臺將為公司旗下品牌提供獨特的推廣服務，發展潛在客戶；2）公司將在數字資源、營銷推廣、創新合作等方面提供戰略資源。

線上巨頭和線下領軍者，強強合作開啟公司電商業務新征程。公司2016 年電商業務收入4.37 億元、僅占收入的5%左右，在線上線下同價的政策指引下，高性價比優勢難以充分發揮（尤其在雙十一期間），參考服飾品牌龍頭電商業務20-30%的收入貢獻，公司電商業務仍有較大空間。此次公司與阿里合作后有望獲得更多營銷和消費者數據資源的支持，預計2017 年下半年公司電商業務有望得以發力，而公司強大的供應鏈體系將成為其最大支撐。另一方面，阿里平臺擁有豐富的消費者大數據資源，也將為公司線下渠道的產品企劃和營銷推廣提供支撐。

主品牌同店改善，渠道結構優化進行時。2017Q2 主品牌同店降幅收窄至低個位數，截至6 月底2017 年春夏裝當季售罄率較同期顯著改善，預計8 月底售罄率有望進一步提升。主品牌渠道結構調整持續推進，從街邊店向購物中心拓展轉變，2017 年計劃新增的門店中50%將在購物中心；同時公司近兩年對渠道加密，用以為新品牌渠道拓展搶占資源，隨著新品牌逐漸落地，由此導致對門店分流影響將逐漸弱化。同時，主品牌年輕化策略持續推進中（聘請林更新為新代言人）。綜上主品牌同店持續改善值得期待。

類直營模式基礎扎實靈活，具備嫁接多品牌能力，新品牌落地在即。公司類直營模式將加盟商和供應商的深度綁定，核心依托的是公司的品牌價值和運營能力，包括品牌運營（設計/營銷）、供應鏈（物流/倉儲）、以及信息化系統的搭建。模式的優勢在于公司形成平臺型管理體系，具有一定靈活性，可嫁接更多品牌。公司上半年新推出HLA JEANS，高性價比的年輕化產品，以購物中心店為主，目前蘇州/揚州/重慶已相繼亮相，預計今年有望新增近50 家店。公司下半年計劃推出高性價比輕奢商務男女裝品牌、童裝等品牌，將以二三線購物中心為主要拓展方向。未來多品牌同步拓展有望帶來更多渠道協同優勢。

盈利預測和投資建議。公司是國內男裝市場第一品牌，通過類直營模式將產業上下游資源深度綁定，實現份額快速提升的同時，卡位核心話語權（品牌力/供應鏈等），達到高效運營，規模優勢充分體現。同時公司時尚化和國際化發展路徑小試牛刀。維持2017/18/19 年凈利潤預測33.33/36.37/41 億元（CAGR=11%）、對應EPS0.74/0.81/0.91 元，維持“增持”評級。

風險因素。男裝行業景氣度不及預期；主品牌同店持續下滑風險，售罄率下降風險；公司新品牌培育不及預期。