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事件:公司17H1實現營收1244.5億元,同比增長60.53%;歸母凈利潤108.1億元,同比增長13.85%。Q2單季收入644.6億元,同比增長63.57%;歸母凈利潤64.59億元,同比增長15.56%。庫卡集團上半年收入135.1億元,同比增長35%,凈利潤4.51億元,同比增長98%。東芝家電業務實現營業收入75.31億元,凈利潤-0.92億元,經營狀況同比有所改善。公司原主業收入1038.77億元,同比增加34%,凈利潤114.58億元,同比增加22%。

空調高景氣度持續,均價上升帶動收入提升:據產業在線數據,17H1空調、冰箱、洗衣機行業其中內銷量同比+65.5%、-7.7%、6.2%,空調行業高景氣仍在持續。美的空冰洗產品均價分別+1.6%、23.6%、+15.6%(小天鵝),冰洗業務競爭力顯著上升,實現量價齊升。分業務來看,上半年暖通空調業務收入500.2億元,同比增長41.52%;消費電器(主要包含冰箱、洗衣機、廚房電器及其它小家電)收入518.3億元,同比增長46.57%;機器人及自動化系統業務實現收入136.1億元。從中怡康市占率看,上半年美的系空調、冰箱、洗衣機、油煙機銷售兩份額分別為24.28%、12.66%、26.58%、11.19%,同比分別-0.35、-0.76pct、+0.07pct、-0.10pct。

東芝、庫卡并表致管理費用上升,商譽攤銷及匯兌對利潤有所影響:1)公司17年上半年同比下降-4.00、-3.92pct,主要受到一季度原材料價格大幅上漲以及毛利相對較低的KUKA及東芝業務并表影響。其中,Q2季度毛利率、凈利率同比分別-3.25、-4.87pct。本期公司資產負債表商譽約284.2億元,同比增加235.56億元,系庫卡收購并表所致,17H1公司商譽攤銷約13.6億元,預計全年影響盈利預測大約25億。

庫卡上半年毛利率約22.5%,庫卡收入占比約10.9%;東芝白電15年毛利率約23.7%,17H1收入占比約6.1%。以此估算,若扣除東芝和庫卡的影響,原有業務17H1毛利率約為25.7%,同比下滑3.5pct。若扣除商譽攤銷帶來的影響,則估算實際凈利率約為9.78pct,同比下滑約3.42pct。

2)17H1公司銷售、管理、財務費用率同比-0.56、+0.74、+1.44pct,總體費用率上升1.62 pct,主要是上半年人民幣升值帶來的匯兌損益影響。此外,東芝白電業務及庫卡業務并表帶來公司管理費用率有所上升。其中,17H1財務費用中匯兌損益為3.36億元,16年同期為-6.92億元。

投資建議:長期看,美的有望成長為新消費品平臺型公司,公司通過持續的海外收購快速提升全球綜合競爭力。美的通過持續海外收購提升全球競爭力,收購東芝白電與Clivet提升國際白電行業話語權,要約收購kuka布局最為領先的機器人行業。公司積極推動渠道扁平化,洗衣機品類的成功模式有望推廣至冰箱、空調主業,整體提升生態系統ROE。公司賬面現金充裕,在轉型的關鍵時期,引入長效的激勵方案,有助于公司長遠發展。KUKA2017年并表后,我們預計17-19年EPS為2.61、3.03、3.54元,當前股價對應17-19年16.1xPE、13.85xPE、11.86xPE,維持買入評級。

風險提示:房地產市場、原材料價格波動風險、宏觀經濟波動風險、匯率波動風險。

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