公司近日發(fā)布2017年半年報，實現(xiàn)收入228.9億元，同比增長13.19%；歸母凈利潤5.83億元，同比增長11.42%；扣非后歸母凈利潤，5.53億元，同比增長14.95%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額9.38億元，同比增長207.31%。業(yè)績基本符合預(yù)期。

Q2扣非凈利增速良好，業(yè)績達標(biāo)步伐穩(wěn)健。上半年，公司收入/歸母凈利潤/扣非后歸母的同比增速分比為13.19%/11.42%/14.95%，較上年同期增速+16.88pcts/+13.80pcts/+14.32pcts，增速重回兩位數(shù)。單季度拆分看，Q2增速11.9%/-3.5%/18.6pcts，較一季度變化-2.2pcts/-32.3pcts/6.9pcts，單二季度扣非凈利增長表現(xiàn)較好。總體上，上半年公司的營收達到董事會預(yù)定目標(biāo)380億元的60.24%，利潤總額達到董事會預(yù)定目標(biāo)19.13億元的53.06 %，歸母凈利潤也達到董事會預(yù)定目標(biāo)11.05億元的52.76%--業(yè)績超過目標(biāo)半數(shù)。

綜合毛利率、期間費用率均小幅小降。報告期內(nèi)，銷售費用/管理費用分別上升8.6pcts/0.8pcts，銷售費用增長主要系本公司下屬子公司工資及福利費、租賃費、廣告費增加所致。銷售費用率/管理費用率基本與上年同期持平。報告期內(nèi)的綜合費用率小幅下降0.13個百分點至3.0%。綜合毛利率7.7%，較上年同期小幅下降7bp。

完善品牌體系，規(guī)模優(yōu)勢具備。報告期內(nèi)，公司網(wǎng)點數(shù)再增70家，期末總數(shù)達到3058家，其中，老鳳祥自營銀樓和自營專柜173家、銀樓連鎖專賣店1339家，經(jīng)銷網(wǎng)點達到1537家，海外銀樓9家，網(wǎng)點布局已覆蓋全國，涉足海外。公司產(chǎn)品品類豐富，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，在原有的八大類基礎(chǔ)上添加了珊瑚、琺瑯、高端K金鏡架、工藝美術(shù)旅游紀(jì)念品、金鑲玉等新品類，公司于5月份成立了上海老鳳祥鐘表有限公司。公司正著力發(fā)展非金飾品，上半年通過區(qū)域非金飾品專題訂貨會的形式，加大終端零售市場非金飾品的宣傳造勢和投放力度，上半年翡翠銷售額比去年同期增長56.73%，鑲嵌首飾增長21.49%，K金首飾增長79.32%；同時，公司在東莞的老鳳祥東莞珠寶鑲嵌首飾有限公司項目正式啟動，有利于公司發(fā)展鑲嵌飾品，地理位置上也更接近香港，有利于銜接以香港為中心的海外業(yè)務(wù)，隨著當(dāng)下珠寶行業(yè)國際化、時尚化、年輕化的趨勢，公司在非金飾品方向的努力或成為未來營收的新增長點。

公司作為老牌黃金珠寶龍頭企業(yè)，積累多年經(jīng)營經(jīng)驗，規(guī)模領(lǐng)先，品牌力強硬，現(xiàn)逐步發(fā)展黃金以外各個品類，有望借助品牌力基礎(chǔ)通過完善產(chǎn)品體系維持較高的業(yè)績增速。

我們預(yù)計2017-2019EPS分別為2.48/2.98/3.51元，首次覆蓋，給予“增持”評級，目標(biāo)價56元。

金價及匯率的波動，消費市場回暖不及預(yù)期。

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