[強烈推薦-A評級]太平鳥(603877)深度報告：設計優勢顯現 創新謀變打造國內休閑服飾新星 時間：2017年09月22日 12:02:41\u00A0中財網 公司定位于年輕時尚休閑服飾領域，研發設計優勢明顯，在多品牌+多品類策略驅動下，通過梯度品牌組合建設，已發展成為涉足時尚男、女、童全品類的國內休閑服飾優秀代表，并站穩中檔休閑服飾品牌第一梯隊的行列。17H1 消費弱復蘇背景下，公司加強精細化管理，同時積極調整門店結構，推動線上業務快速發展，收入實現雙位數增長。隨著下半年女裝風格調整影響弱化，配合供應鏈管理效率提升，渠道布局優化，存貨出清，業績有望企穩回升。目前市值139 億元，對應18PE 21X，公司作為行業龍頭，多品牌運營能力強，核心品牌穩健發展，新興品牌快速增長，且在線下運營能力回升+線上與阿里戰略合作助推下，蓄力2020 年達成“線上線下“雙百億零售目標。參考股權激勵行權目標18/19 年凈利潤增速分別為44%/31%，可在底部布局把握Q4 估值切換機會，上調至強烈推薦。 研發能力強，設計優勢突出，男、女、童全品類布局，成就國內優秀休閑服飾新星。公司年均開發超8000 款新品，設計風格符合當前年輕化、時尚化潮流趨勢。品類布局完善，男裝\\女裝\\童裝收入占比分別為37%\\53%\\10%。并針對多樣化需求進行品牌細分，已形成核心、新興、初創三個不同發展梯度的品牌組合，收入占比72.6%\\24.7%\\2.6%。 新品適銷度提升，同店轉正利于收入穩定增長，存貨跌價充分計提，17H2 輕裝上陣，業績有望改善。收入端弱復蘇：17H1 需求弱復蘇背景下，通過提升設計水平，風格向年輕、時尚轉變，同時加強精細化管理，積極調整門店結構，核心品牌收入實現個位數增長，女裝同店于8 月轉正，男裝同店降幅收窄，新興品牌快速成長。利潤端，H1 計提存貨跌價損失1.73 億元，計提充分，H2 有望輕裝上陣，17/18 年業績有望實現4.5/6.5 億元股權激勵行權目標。 擁抱新零售，重點布局“電商+購物中心”新興業態，與阿里合作為2020 年“線上線下雙百億”目標蓄力。購物中心\\電商銷售額14 年-17H1 年均增速分別為36%\\53%， 收入占比分別從14 年的19.8%\\9.21% 提升至17H1 的27.9%\\16.4%。將與阿里在品牌建設、大數據運用、消費者運營和線上線下全渠道融合領域開展戰略合作，有望實現2020 年線上線下銷售額雙百億目標。 投資建議：預計17-19 年EPS 為0.95/1.37/1.80 元，公司目前市值139 億，對應17PE30X、18PE21X，公司作為行業龍頭，多品牌運營能力強，核心品牌穩健發展，新興品牌快速增長，且在線下運營能力回升+線上與阿里戰略合作助推下，蓄力2020 年達成“線上線下”雙百億零售目標。參考股權激勵行權目標18/19 年凈利潤增速分別為44%/31%，可在底部布局把握Q4 估值切換機會，上調至“強烈推薦-A”的投資評級。 風險提示：需求復蘇偏弱；休閑服飾競爭加劇；新開店邊際收益低于預期。 □ .孫.妤./.劉.麗 .招.商.證.券.股.份.有.限.公.司