事件:與阿里達成戰略合作意向,目標線上線下雙百億零售

9.20晚公司公告與阿里巴巴(中國)有限公司(以下簡稱“阿里”)旗下天貓達成新零售戰略合作意向,未來雙方擬在品牌建設、大數據運用、消費者運營和線上線下全渠道融合領域以及國際市場開拓等方面開展新零售戰略合作。戰略合作目標雙百億計劃:公司與阿里開啟雙百億計劃。公司預計2017年全年線上零售額達到30億元;到2020年,太平鳥通過與天貓在品牌建設、大數據運用、消費者運營和線上線下全渠道融合等領域開啟全方位新零售戰略合作,目標實現公司線上零售額突破百億,線上線下零售額實現雙百億(以上零售額為退貨前零售額)。

雙方優勢互補,擁抱大數據實現新零售

阿里作為強大電商平臺擁有大數據優勢,本次合作將推進雙方利用大數據推進線上線下融合以及最終消費者極致購物體驗的實現,從而提高流量和轉化率:1)消費者端,公司能夠借助阿里的大數據分析優勢,有計劃、更高效地為消費者提供更好的產品和服務體驗;2)貨品端,公司已經著手進行柔性供應鏈的打造,高頻率上貨、并嘗試快單與補單,加快供應鏈反應速度,更好的滿足新零售以數據為驅動的供應鏈需求;3)銷售場景端,更好地整合數據和信息流,打通線上線下的供貨渠道,這需要線上平臺(阿里)和線下品牌(公司)共同達成。

未來公司將和天貓攜手打造“品牌數據銀行”支持智慧門店運營,本質上是使得整個線下的實體門店能夠在導購、商品、消費者端以及支付層面全面打通,并構建零售生態。

線上業務快速發展,電商強者恒強格局利于公司份額提升

公司電商渠道持續快速發展。2014~2017H1線上零售額分別為6.96/11.11/15.98/7.59億元,同比增速60%/44%/38%,保持快速增長。從天貓雙十一數據來看,2015~2016年公司男女裝主要品牌均有良好表現,其中樂町2015~2016年天貓雙十一分列女裝8/3名、PB男裝分列男裝3/3名、PB女裝16年進入女裝TOP10名列第8,總體排位上移。

公司目標17年線上零售額30億、20年突破百億。我們認為在線上線下融合的新零售趨勢持續發展和深化背景下大概率達成:1)公司注重新興渠道發展,電商零售額占比不斷提升、已從2013年的7.08%逐步提升至2016年的16.15%(2017H1為16.36%)。2)業務模式上注重線上線下融合,完善后臺系統,線上新品占比提升。公司的“云倉”系統(支持客戶在門店或線上下單,系統后臺根據最佳收貨方案或客戶需求發貨)經過去年的試運行后,已覆蓋全國23個省的全部自營門店及部分加盟店,O2O已覆蓋全國31省,涉及女裝、男裝、樂町3個品牌。電商新品占比提升,2017年上半年電商中O2O上新鋪貨占比(新品上架數量占總上架數量)已達39.6%,其中女裝上新鋪貨高達50%。3)電商強者恒強格局已現,利于公司發展。近年來電商渠道增速有所放緩,基于流量的競爭越發激烈,未來線上渠道品牌集中度將提升、近年來雙十一數據中線下品牌已逐步勝過純線上品牌,公司這樣的頭部品牌有利于獲得電商平臺的資源傾斜。

今年存貨計提到位、明后年外延內生及經營提效共促高增長實現

我們長期看好公司多品牌運作策略,短期業績有望底部回升。1)公司旗下6大品牌發展動力足,成熟品牌中PB女裝渡過風格調整波折恢復增長,小品牌童裝等快速發展空間大;2)線下2016年零售額合計已達82.97億,20年百億目標實現難度不大;公司渠道發展均衡,17H1新興渠道電商、購物中心占比合計已達44.24%持續提升,且公司直營占比高(含電商的直營收入17H1為69%)有利于快速反應;3)存貨計提17H1已到位,后期跌價準備方面壓力不大;短期17年全年業績受影響、18年開啟高增長。股權激勵目標17~19年凈利潤4.5/6.5/8.5億,18~19年增速44%、31%。4)大股東17.8.14公告擬半年內增持不低于0.5億元、不超總股本1%,彰顯發展信心。

我們繼續看好公司長期成長性和短期業績改善。長期來看多品牌運作外延空間大,渠道結構均衡、渠道質量不斷提升;短期存貨計提17H1已到位影響凈利率(17H1凈利率3.22%,15年高峰為9.03%),預計18年在外延內生共同貢獻以及存貨包袱甩開后開啟高增長。考慮股本變化微調整17~19年EPS為0.95/1.37/1.79元,對應17年PE30倍、18年PE21倍,維持“買入”評級。

風險提示:終端零售疲軟、產品調整不到位、庫存高企。