[買入評級]海瀾之家(600398)深度研究：行業復蘇持續 公司業績增速有望拐點向上

公司是國內平價男裝龍頭企業

公司以全品類的平價時尚男裝為主營業務，目前擁有四大品牌，即主品牌“

”、平價女裝品牌“愛居兔”、賣場品牌“海一家”以及職業裝定制品牌“圣凱諾”。公司歷經快速發展階段，并在15-16 年業績增速放緩，2017H1 公司實現收入92.53 億元，同比增長5.59%，實現凈利潤18.75 億元，同比增長5.77%，整體業績增速有企穩回升趨勢。

公司品牌定位精準，高效服裝供應鏈體系構建起核心競爭力公司品牌定位于平價時尚男裝。公司和供應商、加盟商緊密合作，供應商負責設計生產，由公司代銷產品；加盟商擁有加盟店所有權，承擔租金和裝修費等，不負責店鋪經營，從終端銷售中分得固定回報；公司專注輕資產運營，將精力放在品牌運營和終端銷售上，優化升級供應鏈平臺。

通過高效的服裝供應鏈體系，公司在前期實現了收入、利潤持續高增長。

行業復蘇拉動公司業績拐點，品牌升級為公司注入發展新動力公司業績增長可能提速，主要因為：1）終端售罄率和同店銷售有望改善，17Q2 公司收入、利潤增速企穩回升；2）庫存壓力得到緩解；3）提升終端銷售的分成比例；4）16 年新開店鋪銷售表現有望改善。公司持續推進主品牌升級，實現產品年輕化、渠道優化；并積極多品牌探索，愛居兔開始快速增長，推出男裝副牌“HLA Jeans”，投資UR 品牌10%股權，未來有望拓展童裝、家居等業務；此外與阿里巴巴簽署合作協議。

17-19 年業績預計分別為0.74 元/股、0.85 元/股、0.99 元/股按最新收盤價計算對應17 年PE 14 倍，低于可比公司平均24 倍，考慮到行業終端銷售景氣度回升，公司股息率較高，維持公司“買入”評級。

終端銷售低迷風險；市場競爭風險；新品牌拓展風險；