[推薦評級]萬和電氣(002543)首次覆蓋：燃氣熱水器性價比品牌

公司（002543）給予推薦評級，目標價23.80元。理由如下：

萬和是燃氣熱水器龍頭，油煙機、燃氣灶二線龍頭。未來受益燃氣熱水器市場需求增長，電商紅利。

預計未來5 年燃氣熱水器市場CAGR 將達到10%：1）熱水器整體市場接近成熟，2016 年出貨量4,727 萬臺，其中燃氣熱水器占38%。2）中國居民燃氣覆蓋率僅40.5%。新市民涌入三四五線城市，擁有燃氣使用環境。燃氣熱水器滲透率將提升至70%。

萬和品牌定位性價比，受益低端消費升級：1）外資品牌占據燃氣熱水器高端市場，萬和在中低端市場有優勢。特別是主要的競爭對手

在2015 年開始增長乏力。2）受益低端市場消費升級，萬和的產品零售均價穩步提升，2011 年以來毛利率穩步提升，每年平均提升1pct。2017 年成本和匯率波動過大，暫時下跌。

三四五線市場渠道優勢以及電商紅利：1）渠道網點1.35 萬個，覆蓋全國90%的地級市和70%的縣級地區。2）萬和對電商采取直接經營策略，具有更高的毛利率水平。2016 年電商占內銷15%，預計2017 年提升至21%。

股價回調，已反映短期利空：1）參股農商行所導致的一次性損失是影響公司凈利率最主要的原因，刨除一次性損失，公司利潤率雖然下滑但完全在合理范圍，下半年凈利率將企穩。

2）成本快速上漲以及匯兌損失對公司影響有限，家電企業有成本轉嫁能力，如果未來匯率企穩，公司盈利能力將恢復正常。3）2017 年3 月，公司控制人和管理層有計劃一年內減持9.2%的股份。假設減持后，實際控制人依然控股61.8%。

我們與市場的最大不同？受益燃氣覆蓋人口提升，燃氣熱水器市場處于成長期，萬和長期受益。

潛在催化劑：燃氣覆蓋人口提升，燃氣熱水器需求增長。

市場需求增長不達預期，市場需求波動風險。