東吳證券：海瀾之家買入評級

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事件： 海瀾之家于 10 月 9 日晚間公告，全資子公司海瀾投資以自有資金 6.60億元受讓新余云開及新余行云所持英氏嬰童 44.00%股權。 投資要點 全資子公司海瀾投資并購小星辰集團旗下英氏嬰童， 入手“ YEEHOO英氏” 等優質嬰童用品品牌。 本次并購標的英氏嬰童隸屬小星辰集團， 旗下自創嬰幼兒服飾用品品牌“ YEEHOO 英氏”、少兒服裝品牌“ PEEKABOO 皮卡泡泡”原屬廣州英愛(1995 年由郭超英創辦)，后廣州英愛于 2012 年由云月投資(LunarCaital)進行控股并購(云月持股 60%)，并于 2014 年 3 月并入云月旗下的嬰童多品牌集團小星辰集團，由集團 CEO 高峰接任英氏等品牌的運營管理。 高峰曾歷任愛馬仕中國分公司銷售總監、意大利奢侈品牌葆蝶家中國公司總裁， 2013 年加入云月投資擔任投資運營合伙人，并于 2014 年出任小星辰集團 CEO，活用自身奢侈品管理經驗進行品牌管理經營。 在其帶領下，小星辰集團已發展成擁有超 1000 家終端門店(包括直營及代理加盟)的嬰童用品品牌集團。 本次收并購標的英氏嬰童旗下“ YEEHOO 英氏”品牌作為小星辰集團旗下代表性品牌主營 0-6 歲嬰幼童用品(自營品牌及代理)，定位中高端市場，主要于一二線城市主流商場及電商鋪設渠道。 2016 年，“ YEEHOO英氏”品牌榮獲中國服裝協會第四屆“中國十大童裝品牌”稱號，并于 2016 年雙 11 躋身“億元俱樂部”，天貓旗艦店全天總銷售額達到 1.37 億元(同增 193%)，位列母嬰類品牌銷售額第二。 除英氏品牌外，英氏嬰童旗下還擁有少兒服裝品牌“ PEEKABOO 皮卡泡泡”，同時代理英國嬰兒推車及家居品牌“ SILVER CROSS 銀十字寶貝”、英國著名母嬰用品品牌“ Avent 新安怡”、挪威高品質嬰童用品及家具品牌“ STOKKE 思多嘉兒”等。 本次海瀾投資受讓英氏嬰童 44%股權成為第二大股東， 考慮補充協議條款， 持股比例有望進一步增至 45.52%。本次股權轉讓中，海瀾投資出資 6.60 億元受讓新余云開與新余行云(后兩者實際控制人即英氏嬰童法人代表高峰)持有的全部英氏嬰童股權(合計 44.00%)， 同時協議規定，英氏嬰童應在商業可行范圍內應積極推進小星辰集團(雋杰國際控股股東)旗下直接或間接持有的、與英氏嬰童主營業務相同、相似或有競爭關系、但不在英氏嬰童合并報表范圍之內的關聯競爭公司與英氏嬰童間的重組，并盡量在 2017/12/31 前完成重組。 本次股權轉讓中英氏嬰童整體估值 15 億元，對應英氏嬰童及轉股股東新余云開、新云行云預估的英氏嬰童 2018/19/20 年審計凈利潤 1.2 億/1.44 億/1.728 億元 PE 為 12.5/10.4/8.7X. 本次交易各方亦簽署補充協議，規定自交割日起 6 個月內，海瀾投資有權利(但無義務)向英氏嬰童追加5000 萬元人民幣投資款認購英氏投資后續增資完成后 2.7027%股權， 后續增資利于英氏嬰童業務進一步發展，增資完成后英氏嬰童投后估值將達到 18.5 億元，海瀾投資持股將進一步增加至 45.52%。 繼參股 UR 后，公司優質品牌標的投資再下一城，未來協同活力值得期待： 一方面，海瀾作為商務休閑男裝 第一品牌擁有強大的現金流能力及豐富渠道資源，能夠為英氏嬰童旗下品牌進一步發展壯大提供助力，另一方面，英氏嬰童旗下優質的自創及代理品牌資源亦將助力海瀾順利邁入之前未有涉獵的童裝領域，時尚消費品投資領域進一步得到擴展。 盈利預測及投資建議： 公司在目前已有的規模優勢上，主品牌設計持續推陳出新以實現自身風格突破，并通過生活館等方式積極探索多樣零售業態，更與阿里達成戰略合作協議探索品牌建設、渠道管理及產品創新。同時公司 17 中報賬上現金超 70 億(扣除經銷商保證金及經營性應付賬款后依舊充裕)， 充足資金儲備下，繼入股 UR、英氏嬰童之后的外延并購依舊值得期待。 暫不考慮 UR 及英氏嬰童的業績貢獻， 以及結合三季度零售情況， 我們調整公司 2017/18/19年歸母凈利潤預測至 33.5/37.2/41.5 億元， 對應業績增速 7.2%/11.1%/11.7%， 目前市值 457 億元對應 PE 分別為13.7/12.3/11.0 倍， 按照往年分紅水平預測股息率不低于 4%， 考慮公司同時具備經營穩健+高分紅低估值+時尚消費品外延想象空間打開等多重屬性， 維持“買入”評級。 風險提示： 終端需求不及預期，品牌推廣及協同不及預期。