[買入評級]海瀾之家(600398)點評：參股英氏嬰童44%股權 國民品牌管理集團蓄勢待發 時間：2017年10月11日 09:00:14\u00A0中財網 投資要點： 全資子公司海瀾投資擬參股英氏嬰童，10 月7 日海瀾投資與雋杰國際、新余云開、云月星漢及新余行云簽訂系列《投資協議》，擬以自有資金6.6 億元受讓轉股股東持有的英氏嬰童44%的股權（對應注冊資本5632 萬港元），收購標的整體估值15 億元。英氏嬰童是一家集設計、研發、銷售高品質嬰兒用品以及代理國內外多家知名母嬰用品品牌于一體的專業公司。 英氏嬰童業績亮麗，“自創品牌+代理”兩翼齊飛。1）受益“二胎政策”落地，英氏嬰童發展迅猛。英氏嬰童16 年實現收入7.2 億元，歸母凈利潤3635 萬元；預計18-20 年英氏嬰童歸母凈利潤不低于1.2/1.4/1.7 億元，收購標的整體估值15 億元對應18 年收購PE 為12.5倍。2）產品品類齊全覆蓋廣，價格梯度完善受眾大。英氏嬰童旗下擁有自創品牌“YEEHOO英氏”、“PEEKABOO 皮卡泡泡”，同時代理英國嬰兒推車及家居品牌“SILVER CROSS 銀十字寶貝”、英國著名母嬰用品品牌“Avent 新安怡”、挪威高品質嬰童用品及家具品牌“STOKKE思多嘉兒”等。其中主品牌“YEEHOO 英氏”已經成為中國童裝行業知名的嬰童服裝品牌，且2016 年榮獲中國服裝協會第四屆“中國十大童裝品牌”稱號。3）產品定位中高端，渠道主攻北上廣等較發達城市。英氏嬰童產品功能性強、質量高、品類齊全，面向中產階級人群；渠道主要以一二線城市的主流商場及電商為主，線下門店共計300 家左右。 海瀾之家入駐英氏嬰童，優勢互補協同發展，多品牌管理帝國初現。1）海瀾之家：公司主品牌是國內男裝龍頭，尚未正式涉足嬰幼兒消費市場，本次參股英氏嬰童，迎合了“消費升級”和“互聯網+”的環境下年輕父母對中高端嬰幼童產品的消費需求，有效補充了公司在服裝細分領域的產品覆蓋，行業龍頭地位進一步鞏固。2）英氏嬰童：童裝市場百花齊放，英氏嬰童將借助海瀾之家先進的供應鏈體系和優秀的線上線下渠道，迅速搶占市場份額，實現快速擴張。此次海瀾之家入股英氏嬰童成為第二大股東，有利于雙方實現品牌互補、產品互補、渠道互補，在業務發展、產品開發和客戶資源等方面有巨大的合作空間。 強強聯合渠道龍頭+入股服裝細分領域龍頭，多品牌運營平臺雛形顯現。1）8 月底公司與天貓新零售舉行戰略合作發布會并簽署協議，推動公司旗下5000 家線下門店全面升級為新零售“智慧門店”。 2）公司高管9 月會見萬達董事長王健林，未來有望強強聯合，持續加強購物中心店拓展。3）HEILAN HOME 家居生活館9 月登陸蘇州和無錫，打造中國版“無印良品”，預計年內開店約10 家。4）副牌HLA JEANS 定位年輕潮牌，面向90 后消費群，首店于8 月在蘇州萬達開業。5）公司參股本土快時尚品牌UR，有效補充公司受眾覆蓋面。6）女裝品牌愛居兔二季度單店店效同比快速上升13.1%，門店數量達827 家， 17 年零售額有望達20 億元。7）海瀾海外首店已于7 月在吉隆坡開業，未來有望以此為跳板，望眼全球。 公司業績穩健，內生外延不斷尋找新增長點，多品牌管理集團戰略版圖逐漸清晰。且目前估值低，分紅高，股息率高，賬上現金充裕，仍存在外延并購預期，維持“買入”評級。公司是紡織服裝行業龍頭，不斷追求時尚與性價比的結合，公司賬上現金70 億元，仍存在并購預期，內生外延均將推公司成為多品牌管理集團。同時公司16 年大幅開店，預計17 年新店業績將逐步釋放。此次投資不會對17 年業績產生實質影響，我們維持公司盈利預測17-19年EPS 為0.77/0.87/0.98 元，對應PE 分別為13/12/10 倍，維持“買入”評級。 □ .王.立.平./.唐.宋.媛 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司