[推薦評級]歐派家居(603833)首次覆蓋：定制家居領軍企業 品牌、渠道、大家居共鑄未來高成長

公司（603833）給予推薦評級，目標價140.00元，對應2018 年35 倍P/E。理由如下：

受益全屋定制發展趨勢，歐派大家居戰略優勢明顯有望強者恒強。全屋定制有效滿足消費者的整體家裝需求，并解決小戶型、不規則戶型裝修難的痛點，有望成為大家居行業重要發展趨勢。歐派產品線完善且綜合競爭優勢領先，未來有望顯著受益全屋定制蓬勃發展的趨勢。①櫥柜：市場份額遙遙領先，2016 年銷售額44 億元，受益定制櫥柜的消費升級、渠道下沉與品牌整合趨勢；②衣柜：高速成長，2016 年銷售額20 億元，份額僅次于

，借助廚衣聯動和產品創新有望分享定制衣柜滲透率提升紅利，持續高速增長可期；③木門、衛浴：規模小，后續成長動力強勁，不斷加強品牌建設與空白市場網點布局，木門有望成為未來發力點。

雙品牌驅動，有效擴大客戶群體實現協同發展。與歐派品牌主打高端客戶群體不同，為進一步搶占中端領域，公司2015年推出第二品牌歐鉑麗，聚焦80/90 后白領群體以及低線級市場，憑借高性價比（歐鉑麗價格較歐派便宜約20%~30%）搶占三四線品牌份額，2017~19 年預計新增門店1200 家。

渠道優勢突出，線上線下齊發力。踐行“樹根理論”讓利經銷商，積極推進終端渠道優化挖潛，未來成長動力強勁；率先探索全屋定制MALL 模式，線上多維引流打造新成長點。

產能瓶頸突破，推出股權激勵助力可持續發展。募投項目達產后櫥柜/衣柜/木門每年產能分別擴充30/55/60 萬套，有效解決產能瓶頸；2017 年6 月推出股權激勵保障中長期成長。

我們與市場的最大不同？全屋定制作為家居行業發展趨勢，歐派品牌、產品線、渠道等優勢突出，有望引領行業變革強者恒強；“歐鉑麗”品牌性價比突出，有助于搶占中端市場與低線城市。

潛在催化劑：年底估值切換；業績持續高速成長；市占率提升。

我們預計公司2017/18 年EPS 分別為3.03 元/3.97 元，CAGR 為32.6%。我們看好公司大家居戰略、雙品牌驅動、渠道優勢等帶來的業績快速增長勢頭與廣闊成長前景，推薦評級，目標價140 元。

原材料價格大幅波動；市場競爭加劇；股票流動性風險。