[買入評級]海瀾之家(600398)簡評：攜手英氏邁入嬰童市場 加快推進時尚生態圈布局 時間：2017年10月11日 08:00:50\u00A0中財網 事件 公司發布公告，海瀾之家全資子公司海瀾投資以自有資金人民幣6.6 億元，受讓新余云開及新余行云持有的英氏嬰童44%的股權。 簡評 海瀾投資受讓英氏嬰童44%的股權，成為英氏嬰童的第二大股東。 海瀾之家全資子公司海瀾投資以自有資金6.6 億元受讓新余云開及新余行云持有的英氏嬰童44%的股權。本次交易完成后，英氏嬰童的股權結構變更為：雋杰國際持股46%，海瀾投資持股44%，云月星漢持股10%，海瀾之家成為英氏嬰童的第二大股東。 根據補充協議：各方同意，自投資協議項下交割日起的 6 個月內，海瀾投資有權利向英氏嬰童追加5000 萬元人民幣的投資款，追加認購英氏嬰童后續增資完成后2.7%股權。后續增資完成后英氏嬰童的投后估值為18.5 億元。 小星辰集團作為雋杰國際的股東，直接或間接持有與英氏嬰童主營業務相同或相似的競爭業務。根據協議規定：各方確認英氏嬰童應在商業可行范圍內積極推進上述關聯競爭公司與英氏嬰童間的重組并盡量在2017 年12 月31 日前完成重組。重組完成后，關聯競爭公司的業務將納入英氏嬰童合并報表范圍之內。 英氏嬰童是集設計、研發、銷售于一體的高端嬰兒用品公司，旗下YEEHOO 英氏主品牌影響力較大。 英氏嬰童定位于高端嬰幼兒市場， 旗下擁有自創品牌“YEEHOO 英氏”、“PEEKABOO 皮卡泡泡”，同時代理英國嬰兒推車及家居品牌“SILVERCROSS 銀十字寶貝”、英國著名母嬰用品品牌“Avent 新安怡”、挪威高品質嬰童用品及家具品牌“STOKKE 思多嘉兒”等。 英氏嬰童主品牌“YEEHOO 英氏”以銷售服飾為主，以及車床用品、配飾、鞋襪、玩具用品類，致力于為0-6 歲的嬰幼童提供環保、安全、舒適、健康的高等級嬰幼兒用品，“純、柔、凈、美”是英氏的產品屬性。渠道以一二線城市商場及電商為主。 2016 年，英氏嬰童實現營業收入7.22 億元，凈利潤3634.75 萬元；2017 年1 月至8 月，實現營業收入3.72億元，凈利潤681.11 萬元；主品牌“YEEHOO 英氏”榮獲中國服裝協會第四屆“中國十大童裝品牌”稱號。 2016 雙十一，YEEHOO 英氏天貓母嬰旗艦店總銷售額為1.37 億元，同比去年增長193%，穩居母嬰類目前三，童裝類目第二，成功躋身“億元俱樂部”。根據英氏嬰童整體估值15 億元，以及英氏嬰童和轉股股東預估2018-2020 年凈利潤應不低于1.2 億元、1.44 億元、1.728 億元（年均復合增長率為20%），對應的PE 分別為12.5倍、10.4 倍、8.7 倍。 分享嬰童市場增長紅利，加快推進時尚生態圈戰略。 受“全面二孩”政策的影響，嬰幼兒消費市場空間和發展潛力巨大，投資英氏嬰童 44%股權，有助于抓住“消費升級”和 “互聯網+”的環境下年輕父母對中高端嬰幼童產品的消費需求，把握嬰童市場快速增長的發展機遇，增加新的利潤增長點。 2017 年，公司推出年輕時尚男裝HLAjeans，豐富自有品牌層次；8 月公告參股國內快時尚品牌UR 的10%股權；9 月與阿里簽署戰略合作協議，在品牌年輕化和節點銷售方面持續推進。此次投資英氏嬰童 44%股權，有助于進一步推進時尚生態圈的建設的長期戰略目標。 海瀾之家的門店覆蓋全國 31 個省市區，截止2017H1 門店數達到 5491 家。本次交易完成后，海瀾投資將成為英氏嬰童的第二大股東，有利于雙方實現 品牌互補、產品互補、渠道互補，雙方有望在業務發展、產品開發和客戶資源等方面的產生協同效應。 投資建議：公司在品牌營銷、渠道管理、供應鏈管理等方面均屬國內龍頭，并且積極探索快時尚、母嬰、新零售等領域，加快推進時尚生態圈布局。隨著品牌產品年輕化的改造，供應鏈管控能力的持續提升，以及渠道結構不斷優化，公司的庫存壓力有望得到釋放。我們預計公司 2017-2018 年凈利潤為 33.5、36.9 億元，對應 EPS 分別為 0.75、0.82 元/股，PE 分別 為15、14 倍，維持“買入”評級。 風險因素：國內時裝市場競爭激烈為公司銷售帶來風險；電商的擴張對公司線下渠道的擠壓等。 □ .張.芳./.史.琨 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司