尚品宅配:乘全屋之風,起家居之勢

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尚品宅配是一家“C2B+O2O”商業模式的信息化定制家具服務企業,互聯網基因深厚。

(1)主要從事以圓方軟件的的信息化技術、云計算、大數據應用為驅動,依托新居網等O2O 互聯網營銷服務平臺的全屋板式家具定制生產及銷售業務。2017上半年,尚品宅配實現營業收入21.45億元,同比增長30.33%,實現歸母凈利潤6587萬元,同比增長127.1%。

(2)兩位創始人以創立家居軟件研發公司圓方軟件為起點跨界家具制造,互聯網基因深厚。

(3)產能端在2016年142萬套的基礎上,年產值達60億的IPO 募投項目(佛山五廠)和年產能達150萬套的無錫華東項目先后投產,產能大增長奠定業績高增長。

行業端:定制家居是最高的成長跑道。

(1)地產銷售高位持穩,成交結構小型化催化定制家居需求。2017年1-7月,全國商品房銷售面積8.6億平方米,累計同比上漲14%。上游地產市場銷售穩健,構成家居行業需求穩定增長的基本面。近十年來,90平方米以下住宅的開發投資額占比由23.3%提升至36.1%。成交結構上,90平米以下住宅成交占比上海穩定在50%左右,深圳處于70%以上。開發、成交結構小戶型化,最大化空間利用率客觀上催化定制家居需求。

(2)滲透率與市場集中度提升,行業尚處品牌發展黃金期。2017年上半年我國家居制造業實現總營收4437億元,家具板塊24家上市公司同期營收327億元,市場占有率僅7.4%,較去年同期提升0.8pct.,行業尚處品牌樹立黃金期。

(3)消費升級疊加品類擴張,全屋定制成行業發展方向。2016年我國人均可支配收入33616元,相當于美國70年代水平,正是消費升級起勢的節點。城鎮居民對品質關注度提升利好品牌議價能力,行業龍頭率先進行產業鏈橫向擴張,全屋定制成行業發展方向。

公司分析:優質模式奠定高起點,渠道建設驅動高增長。

(1)“C2B+O2O”商業模式,優質前端服務創造差異化競爭優勢。前端設計環節,尚品宅配基于新居網建立的數據庫迅速給出用戶畫像,方案采納率提升的同時大幅降低設計成本。營銷環節,尚品宅配推行O2O 模式,對經銷商業績貢獻率近20%,品牌力提升迅速的同時,獲客成本下降,ROI 不斷提升。

(2)大數據溝通前端設計與后端生產,供應鏈整合優勢加速周轉。圓方軟件對前端銷售和后端生產的全覆蓋助力尚品宅配實現前后端一體化管理,訂單均視為非標件進行全柔性化生產,對板材利用更精進。

(3)直營與加盟并舉,加速渠道建設增長空間廣闊。尚品宅配目前旗下79家直營店和1281家經銷店,營收占比分別為48%和52%。同時注重門店選址結構優化,前瞻性眼光展開shopping mall 門店布局,單店收入直營、加盟分別提升57%和18%。預計未來三年,尚品宅配將新增加盟店1000家、直營店70家,單店收入持續提升的同時渠道擴張提速將形成業績護城河。

公司以全屋定制為起點,軟件開發設計能力優秀,行業卡位優勢和前后端一體化優勢將助力公司享有廣闊增長空間。同時,產能建設和加盟商渠道建設均顯著提速,銷售端單店收入穩步提升,尚品宅配業績有望持續高增長。我們預估公司2017-19年實現銷售收入66.31、93.66、124.36億元,同比增長64.7%、41.2%、32.8%,實現歸屬于母公司凈利潤3.86、5.62、7.93億元,同比增長50.78%、45.60%、41.10%,對應EPS 為3.57、5.20、7.34元�？紤]到尚品宅配產能和渠道建設加速,我們給予2018年40倍PE,對應目標價格208元。

風險提示:地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險。