安信證券10月23日發布東易日盛研究報告，報告摘要如下：
事項:1)公司發布2017年第三季度報告,前三季度累計實現營業收入23.80億元,同比增長28.55%;其中第三季度實現營業收入8.90億元,同比增長23.27%。前三季度累計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.42億元,同比增長182.51%,扣非后同比增長165.18%;其中第三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.50億元,同比增長75.93%,扣非后同比增長59.41%。前三季度實現EPS0.17元。2)公司預計2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為1.73億元(0%)-2.59億元(50%)。
年內盈利能力持續提升,經營性凈現金流達到上市以來最好水平:公司三季報綜合毛利率達到34.97%,雖較去年同期降低了1.72個百分點,但較今年一季報(31.93%)及中報(33.91%)已實現連續提高。期間費用方面,公司前三季度期間費用率為30.28%,較去年同期降低了1.81個pct,較2017年中報降低了1.9個pct,其中期內財務費用同比增加較多(+711.28%,0.02億元),主要為銀行手續費增長所致。凈利率及ROE方面,公司三季報銷售凈利率為3.41%,同比提升了1.41個pct(+70.5%);ROE(加權)為4.37%,同比提升了2.37個pct(+118.5%)。現金流方面,2017年前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額為5.44億元,同比增加了35.27%,為上市以來同期最高,收現比獲得進一步提升,反映出公司家裝業務產值增長的同時預收及回款情況匹配較佳。
貨幣資金余額有所減少,預收及應付賬款持續增加,資本結構穩定:貨幣資金方面,期末公司貨幣資金余額為4.67億,同比增加2.3億元(+97%),但較6月底減少0.84億元(-15.2%)、較年初減少5.69億元(-54.9%),主要為購買銀行理財產品及購置辦公樓所致。預收款項和應付賬款方面,前三季度公司預收款項為8.91億元,同比增加0.79億元(+9.7%),較6月底增加0.16億元(+1.8%)、較年初增加3.66億元(+69.7%),反映出家裝業務預收工程款持續增加。前三季度公司應付賬款為6.32億元,同比增加2.35億元(+59.2%),較6月底增加0.5億元(+8.6%)、較年初增加0.75億元(+13.5%),反映出公司對下游議價能力不斷提升。資本結構方面,報告期末公司的資產負債率為65.11%,同比提高了1.26個pct,與6月底基本持平,如考察剔除預收賬款后的資產負債率,三季度末則仍低于50%,環比略低于6月底水平。
新簽合同保持強勁增速,訂單收入比奠定后續發展良好基礎:根據公司發布的2017年第三季度主要經營情況顯示,Q3家裝業務新簽訂單金額9.07億元,較Q2新簽訂單10.0億元減少0.93億元(-9.3%),較Q1新簽訂單8.71億元增加0.36億元(+4.1%),今年以來三個季度家裝業務新簽訂單金額均超過去年Q4(6.76億元),體現出公司家裝業務良好的成長性。Q3公裝及精工裝業務新簽訂單0.98億元,較Q2新簽訂單1.31億元減少0.33億元(-25.2%),較Q1新簽訂單0.33億元增加0.65億元(+197.0%)。至2017年第三季度末,公司今年已累計新簽訂單30.38億元,同時累計已簽約未完工訂單金額達到35.65億元,相當于公司2016年營業收入29.99億元的1.19倍。根據行業慣例金秋十一期間為家裝旺季,我們預計公司2017Q4家裝業務新簽訂單金額或有較大概率不低于Q3。公司在手訂單充裕,為后續業績持續增長奠定了良好的基礎。
成立長租公寓事業部劍指租房裝修市場,外延發展再獲積極推進:公司9月16日公告成立長租公寓事業部,將借租房(包括長租公寓)市場的快速發展契機和巨大潛力先行布局,未來該行業對公司業績的潛在貢獻值得期待。9月14日公司公告成為首批成為“國家裝配式建筑產業基地”的家裝企業,在裝配式裝修技術、成本管控方面都具有明顯優勢。公司10月12日公告擬收購北京欣邑東方室內設計有限公司60%股權,收購將獲得后者在渠道資源、設計能力等方面的優勢,同時欣邑東方承諾三個承諾期的業績為4560萬、5244萬、6030.6萬元,如能順利并表則可顯著增厚公司業績。此外,公司8月9日公告已收到證監會關于公司非公開發行股票的批復,我們認為此次非公開發行如可順利完成,對公司整合家裝行業上下游物流資源、完善公司供應鏈管理、降低運營成本、增強信息化管理等能力具有較大提升作用。
投資建議:我們看好公司家裝龍頭企業地位及未來2-3年間家裝行業景氣度的提升,暫不考慮非公開發行因素的影響,預計公司2017年-2019年的收入增速分別為37.5%、38.5%、36.3%,凈利潤增速分別為28.6%、29.7%、42.9%,對應EPS分別為0.88、1.14、1.62元,維持買入-A的投資評級,6個月目標價為30.8元,相當于2017年35倍的動態市盈率。
風險提示:宏觀經濟大幅波動風險;房地產景氣度不達預期風險;家裝行業景氣度不達預期風險;行業競爭加劇風險;回款風險等。