2017年前三季度,公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.67億元、9,785.96萬元和9,059.26萬元,同比分別增長(zhǎng)36.18%、149.81%和125.54%。實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS1.57元/股,高于市場(chǎng)一致預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.64億元,高于同期凈利潤(rùn)。分季度看,公司Q1/Q2/Q3營(yíng)收同比增速分別為42.77%/9.64%/34.95%,歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為114.53%/106.14%/147.42%。
業(yè)績(jī)高增超市場(chǎng)預(yù)期,規(guī)模效應(yīng)已開始釋放:2017年前三季度,公司收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)(+36.18%),毛利率小幅提升至37.63%(+0.39pct.)。期間費(fèi)用率下降2.41pct.。其中,銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.92pct/1.37pct./0.12pct.。憑借對(duì)費(fèi)用良好的管控能力,以及規(guī)模效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn),公司歸母凈利潤(rùn)率達(dá)到9.37%,同比大幅提升3.71pct.,環(huán)比提升1.09pct.,整體盈利能力顯著增強(qiáng)。
銷售渠道拓展內(nèi)外兼修。結(jié)合開店進(jìn)度和規(guī)劃,我們估計(jì)至三季度末公司櫥柜門店總數(shù)已接近千家。依靠店面布局的增加與單店銷售的增長(zhǎng),公司單季銷售收入增加34.95%,增速環(huán)比提升25.31pct.。同時(shí),由于經(jīng)銷商保證金余額的增加,導(dǎo)致公司其他應(yīng)付款環(huán)比增長(zhǎng)16.55%,較上半年環(huán)比增速提升21.55pct.,也從側(cè)面驗(yàn)證了門店開設(shè)成效在三季度正逐漸放大。公司作為櫥柜行業(yè)中鮮有海外渠道的企業(yè),目前已經(jīng)形成了以美國(guó)、澳大利亞和迪拜等國(guó)家與地區(qū)為區(qū)域性中心的全球銷售格局。為配合海外區(qū)域性銷售,公司在設(shè)立美標(biāo)、澳標(biāo)和歐標(biāo)等產(chǎn)品體系的同時(shí),也通過增加客戶授信額度的方式鼓勵(lì)海外經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品銷售。同時(shí),公司也將著手在美國(guó)設(shè)立組裝工廠,加速融合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。我們看好公司對(duì)區(qū)域性市場(chǎng)的深耕,未來2-3年海外銷售將逐漸進(jìn)入收獲期。
公司加速產(chǎn)能建設(shè)與規(guī)劃,GIS系統(tǒng)打造信息化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。從2014年開始,公司產(chǎn)能利用率持續(xù)保持94%水平之上,致使產(chǎn)能瓶頸問題較為突出。目前,公司正加速產(chǎn)能建設(shè),三季度在江蘇泗陽基地投入二期廠房建設(shè),在建工程環(huán)比增長(zhǎng)156.69%,較上半年環(huán)比增速提升111.58pct.。我們預(yù)計(jì),公司年內(nèi)將會(huì)有部分新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放,全年產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到20萬套/左右,同比提升45.98%。由公司自主研發(fā)的“GIS系統(tǒng)-工業(yè)化柔性定制智
能解決方案”,涵蓋設(shè)計(jì)、客服、供應(yīng)鏈等6大模塊,實(shí)現(xiàn)了從前端客戶流量的精準(zhǔn)獲取,到制造后端自動(dòng)拆單與智能制造的全流程打通�，F(xiàn)階段公司正對(duì)GIS六大系統(tǒng)模塊進(jìn)行再升級(jí),打造信息化環(huán)境下新型能力,保持信息化優(yōu)勢(shì)鞏固市場(chǎng)地位。 風(fēng)險(xiǎn)因素
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),IPO募投新增產(chǎn)能無法及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。
公司以高端整體櫥柜為核心業(yè)務(wù),在品牌、品質(zhì)和服務(wù)等方面優(yōu)勢(shì)突出,并已布局定制衣柜業(yè)務(wù)。上市后,公司將可以突破產(chǎn)能瓶頸,快速擴(kuò)張銷售渠道。我們上調(diào)公司2017-2019年完全攤薄后EPS預(yù)測(cè)至2.85/4.08/5.53元/股,(三年CAGR56.8%),對(duì)應(yīng)PE分為42/29/21倍,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
(國(guó)金證券股份有限公司)